机床行业：千亿产值，大而不强。机床工具主要包括金属切削机床、金属成形机床、木工机械等八个子行业，下游客户包括汽车、轨道交通、国防工业、航空航天、工程机械、消费电子等领域。2019年国内机床产值约为194亿美元，全球占比为23.1%，是世界第一大机床生产国。国内机床行业整体大而不强，长期处在产业链中低端，且核心零部件对外依存度较高。景气度方面，受益于国内制造业投资整体回暖，机床行业正在迎来复苏，4-7月份，金切机床产量同比均实现10%-20%的增长。

行业周期：或是一轮更新周期的起点。国内机床产量及产值的高点在2011年，此后进入长达十年的下行周期，2019年的产值已由高点下降约30%。保有量方面，目前国内机床存量约为800万台，役龄10年以上的传统机床超过60%，即有450万台以上机床处于报废阶段，意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。根据我们测算，2020年或将是一轮更新周期的起点。

竞争格局：民营机床迎发展良机。一方面，以“十八罗汉”为代表的老牌机床龙头在过去十多年中，逐步边缘化、平庸化，规模效应和核心技术能力始终未有重大突破。另一方面，2015年以来民营机床已成中坚力量，但是呈现“小而散”的特征；2016-2018年随着供给侧改革的推进，环境成本由外部成本转为企业内部成本，普遍提高了企业生存门槛，机床行业的下游需求呈现“头部化、集中化、高端化”特征，这将倒逼民营机床市场集中度提升。

谁是民族品牌的领军者？作为装备制造的核心价值环节，中国机床行业亟需发展自有品牌，唯有“工匠精神+市场化战略”方可突围。参照全球龙头山崎马扎克的发展历程，我们认为，海天精工有望成为民族品牌的领军者，国盛智科异军突起可期。

给予机床行业增持评级。我们看好民营机床企业的发展，核心零部件配套企业亦具体投资价值。重点推荐民营机床引领者海天精工、重点看好国盛智科；重点看好核心零部件优势企业昊志机电、中大力德、华中数控；建议关注创世纪、秦川机床、亚威股份等企业。

风险提示：制造业固定资产投资不及预期风险；行业景气度复苏不及预期风险；国营企业兼并重组进程不及预期风险；行业和市场竞争风险；行业需求测算基于一定前提假设，存在不及预期风险。