事件：公司发布2025年前三季度报告。

归母净利润亏损环比持续收窄，控费效果显现：前三季度公司实现营收9.84亿元，同降32.16%，归母净利润-0.65亿元，去年同期实现归母净利润0.38亿元，同比由盈转亏；3Q25单季公司实现营收3.14亿元，同降20.76%，环降7.15%，归母净利润-0.14亿元，去年同期实现归母净利润0.05亿元，同比由盈转亏，环增26.61%。前三季度公司实现毛利率10.34%，同降5.86pcts，3Q25单季实现毛利率10.55%，同降4.79pcts，环降1.51pcts，公司3Q25单季度营收同比降幅以及归母净利润亏损逐季均有所收窄，控费效果显现。

万兆光网建设有望推动公司国内业务增长，海外业务发展趋势喜人：公司当前业绩整体承压主因或为国内市场随着5G成熟期的到来，运营商资本开支转向保守后所致，当前公司积极参与运营商的创新自研项目，专注定制化需求开发，随着万兆光网建设的不断推进，公司或将迎来较大利润提升机遇；海外方面，公司持续在中东、非洲、东南亚、拉美等光网络产品及网络通信设备产品发展进程靠前的主要国家及重要新兴市场进行市场布局，并在非洲、拉美市场取得了稳健进展，营收绝对值、占比及毛利率均实现较大增长，预计随着国内产品矩阵升级+海外高毛利市场拓展的双轮驱动，公司业绩有望实现复苏。

投资建议：我们认为国内运营商资本开支节奏放缓对公司业绩影响在四季度仍会持续，展望2026-2027年，海外市场带来的提升以及国内万兆光网建设所带来的产品选代将会提振公司整体业绩水平，海外高毛利市场拓展叠加50GPON等产品导入或将提升公司毛利率水平，带动盈利能力超预期增长。预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.91/0.07/0.81亿元，同比-243.97%/107.81%/1039.51%，对应2026/2027年PE分别为543.11/47.66倍，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。