核心观点：

泰森食品：产业链一体化的全球肉制品巨头。公司创立于1935 年，以鸡肉运输起家，逐步延伸肉鸡业务并完成白羽鸡全产业链整合；其后公司将业务板块拓展至猪肉和牛肉领域，近年公司向着预包装调理品领域进军，大力发展深加工食品业务。2020 年，公司实现营收431.85 亿美元，同比增长1.8%，其中鸡肉、牛肉、猪肉和食品加工分别占比30%、35%、12%和19%；净利润21.4 亿美元。公司已成为全美第一大鸡肉生产商、第二大牛肉生产商和第三大猪肉生产商，总市值超过280 亿美元（截至2021 年5 月18 日）。

成功之路：并购是重要发展方式，大力推进深加工转型。公司通过兼并收购快速实现产业链垂直整合和规模扩张：上世纪90 年代前，公司通过收购育种公司科宝Cobb、全美第三大鸡肉公司Holly Farms 等，从而占据美国鸡肉行业的霸主地位；此后，公司跨行业向猪、牛领域进军，收购全球牛肉和猪肉屠宰加工巨头IBP，奠定公司三大业务格局；2010 年后，公司积极向下游包装肉类消费品制造商转型，打造多元化品牌及产品矩阵。泰森2014 年进军预包装调理品领域，相继收购Hillshire、Advance Pierre 等行业领先公司，帮助公司获取高且稳定的利润，并同传统肉类业务形成协同。公司在大力发展深加工食品的战略基础上，构建起多元化产品组合，目前拥有37 个子品牌，产品多为深加工肉制品，且在各子领域内的市占率均名列前茅。

2010 年后下游转型效果显著，驱动泰森食品的市值与盈利增长。公司通过大力发展深加工食品业务，市值与盈利均明显上升，同时利润波动率下降。2013 年后公司市值连年上升，五年间从近60 亿美元上升至2017 年超200 亿美元，利润率出现明显提升，毛利率于2016 年后突破并持续稳定在10%以上。尽管美国鸡价在2010-20年期间仍有较大的波动，但公司整体盈利的周期属性出现弱化，预包装深加工食品业务成功帮助公司获得更高更稳定的利润。

投资建议：关注国内大型产业链一体化白羽肉鸡养殖屠宰公司。回到我国，大型产业链一体化白羽肉鸡养殖屠宰公司正剑指鸡肉深加工市场，由传统养殖公司向消费属性的食品加工公司转型升级，在实现规模突破的同时，持续稳定地获得较高水平盈利，建议关注圣农发展、凤祥股份（09977.HK）等。

风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全等。