报告摘要：

公司坚持“一体两 翼”发展战略。公司是国内最早研发并生产商品化色浆的企业之一，目前仍以着色剂业务为核心，共有着色剂色浆产能97500吨/年、着色剂母粒产能20000 吨/年；2020 年通过收购凯门助剂切入特种添加剂赛道，目前产能规模达到16500 吨/年；2021 年公司成立世名新材料，通过盘锦基地延伸到UV 单体及光固化材料等电子化学品业务。

目前公司已形成昆山、常熟、岳阳、盘锦四大产业基地。

新控股股东江苏锋晖赋能公司再出发。2024 年公司新控股股东江苏锋晖通过协议转让方式以约3.87 亿元的交易对价收购公司10.16%股份，完成公司控制权变更。此外，江苏锋晖拟以现金方式全额认购公司光刻胶色浆定增项目发行的3294.37 万股，进一步提升控制权。江苏锋晖聚焦新能源业务，借助其在新能源领域的优势，公司发展有望注入新动能。

传统着色剂下游稳定增长，夯实原液着色开拓新应用。公司传统业务为水性色浆，是当前政策鼓励的发展方向。从需求结构来看，我国色浆行业的下游市场主要集中在涂料、纺织等稳定增长的领域。近年来公司不断夯实原液着色新技术，开拓新应用市场，目前公司基本实现了主要纤维原液着色技术及相关产品的全覆盖，形成了具有自主知识产权的技术与产品系列，为各类纺织纤维企业提供优质产品与服务。

依托自身优势布局光刻胶色浆，助力面板光刻胶国产化替代进程。我国是面板制造大国，预计2025 年中国大陆LCD 产能将增加至320 百万平方米，占全球比例达到78%。国内显示光刻胶材料方面，目前溶剂由于制备壁垒较低因此国产化率较高，光引发剂、树脂均小部分能够实现国产化，仅色浆是国内尚未突破的原材料。在显示面板国产化进程加速、产业链自主可控的背景下，国内部分企业正在加速光刻胶色浆领域的技术攻关。公司凭借多年技术积累，目前已经掌握颜料表面处理、颜料纳米化分散等核心技术，已申请多项发明专利，建立了国内领先的 LCD 显示光刻胶用纳米颜料及颜料分散液研发和测试平台，未来公司规划有5000 吨光刻胶色浆项目，助力我国显示面板光刻胶原材料国产替代。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司25-27 年营收分别为9.92/15.30/20.43 亿元，归母净利润为0.56/1.53/2.75 亿元，对应PE 分别为76/28/16X。公司基本盘盈利稳定，且仍处于彩色光刻胶色浆中试验证、产能建设的放量期，未来有望导入下游面板厂商，我们给予公司2026年业绩35 倍PE，对应第一目标市值53 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：技术壁垒与量产稳定性风险，盈利预测及估值模型不及预期