事件：

健帆生物发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入26.77 亿元（+39.27%），归母净利润8.20 亿元（+87.91%）；25Q1 公司实现营业收入5.48 亿元（-26.40%），归母净利润1.89 亿元（-33.71%）。

点评：

费用结构持续优化，盈利能力突破性提升。①毛利率：2024 年为80.78%（+1.04pct）、25Q1 为80.74%（+2.05pct），主要得益于高毛利率的血液灌流产品占比提升；②期间费用率：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为25.85%/7.07%/8.97%/1.21%（-5.91/-2.16/-3.80/+2.98pct），规模效应叠加管线成本控制、费用率大幅优化，财务费用率提升主要系理财产品增加而银行存款减少，25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.80%/7.02%/9.67%/2.00%（-0.50/+1.85/+2.39/+1.93pct）；③净利率：2024年为30.41%（+8.26pct），25Q1 为34.35%（-3.80pct）。

产品结构持续升级，三大领域协同放量。①肾科产品收入增长57.23%，公司HA 系列迭代为有效吸附率提升的KHA 系列和实现相对特异性吸附的pHA 系列、产品持续进院，叠加HA130 终端降价26%以价换量（销量增长99.97%、收入增长54.55%）；②肝病产品收入增长77.15%，DPMAS 技术加速纳入指南/专家共识/技术规范，产品覆盖2000+医院；③重症于急诊领域细胞因子吸附柱CA 系列已在150 余家医院开展应用；④血液净化设备领域公司产品已实现4000+医院进院，国内三甲覆盖率超50%、县级医院覆盖持续提升，Future F20 取得欧盟MDR 认证。

研发创新夯实壁垒，全球化管线渐次落地。①公司坚持“上市一批、储备一批、在研一批”的研发战略，公司以载体制备、包膜、配基和医用级净化处理为血液灌流器核心技术，持续改善迭代并实现适应症外延；2024 年《血液吸附治疗国际共识报告》全文正式发表，明确推荐血液吸附在中毒、脓毒症等六大领域的应用，为产品提供高级别循证依据；②海外市场收入0.59 亿元（+13.51%），合计取得98 个国家准入并在2000+医院开展应用，报告期内HA/KHA 系列灌流器、BS 胆红素吸附器、CA细胞因子吸附柱和血浆分离器获欧盟MDR 认证。

盈利预测与投资建议：公司系国内血液净化领域细分龙头，产品管线持续扩展。我们预计公司2025-2027 年营收分别为29.45/33.62/38.07 亿元，归母净利润分别为9.29/10.94/12.76 亿元，对应PE 分别为19X/16X/14X。

我们给予公司“买入”评级。

风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。