投资要点

农尚环境：华中地区龙头园林企业。公司成立于2000 年，总部位于武汉市。2015 年实现营业收入3.54 亿元，同比增长13.15%；实现净利润4750.41 万元，同比增长11.29%吴亮、吴世雄和赵晓敏为实际控制人，分别持股42.96%、19.48%和19.79%。

“大行业，小公司”，资金&渠道驱动规模扩张。2014 年我国城市园林绿化投资额达到1817.60 亿元，预计2015 年市场容量在1993.35-2293.84 亿元之间；按照房地产投资额的2-3%用于园林投入计算，预计2016 年地产园林的市场规模将在2090.78-3278.73 亿元之间。园林工程行业进入壁垒低、区域分隔、需方零散、劳动密集等特点导致行业极为零散，集中度低；2014 年，行业CR4 为4.44%，CR50 为17.85%。上市园林企业中的东方园林是通过资金优势实现规模跨越式扩张的典型，普邦园林是通过渠道扩张实现规模增长的典型。

地产与市政园林均衡发展，客户资源强大。2015 年地产园林和市政园林业务占比分别为44.66%、55.34%，两业务呈现均衡发展的趋势；华中和华东地区收入占比分别为64.56%、20.14%，稳居前两名，但其他地区占比逐渐扩大、全国布局呈现渐显。公司良好的工程品质造就品牌实力，并且拥有万科地产、保利地产、世茂地产等丰富的地产客户资源；公司地产园林和市政园林业务均衡发展，有效地降低了公司面临的市场和财务风险。

加强市场开发及技术研发，树立良好品牌。公司未来将着力开拓西北及华北等地区业务，不断提高全国市场占有率；提升公司工程管理技术水平，增强公司市场竞争能力。

总结公司在节约型园林绿化方面的经验，研究 园林景观建设的新工艺、新材料研究及应用。

盈利预测和估值：我们预测公司2016-2018 年净利润分别为0.55 亿元、0.66 亿元和0.75亿元，按发行后总股本9310.73 万股计算的2016、2017、2018 年的EPS 分别为0.59元、0.71 元和0.81 元。参考可比上市公司估值水平，结合公司未来发展空间，我们认为可以给予2016 年30-40 倍PE，对应价格区间为17.7——23.6 元。

风险提示：房地产宏观调控政策风险、应收账款回收风险、新签订单不及预期