事件描述

蜀道装备2026 年前三季度实现营收4.69 亿元，同比增1.15%，实现归母净利润3513 万元，同比增80.79%；其中Q3 实现营收1.69 亿元，同比降34.64%，实现归母净利润111 万元，同比降88.01%。

事件评论

公司装备收入确认季度间存波动。参考上半年情况，公司LNG 装置/储罐及储备站/空分及其他气体分离装置/综合能源站/气体运营业务分别实现营收0.69/0.91/0.27/0.35/0.23亿元，同比-38%/+76%/+1902%/+647%/+135%，其中储罐及储备站/空分及其他气体分离装置/综合能源站毛利率同比增19pct/13pct/30pct，上半年海外订单收入增加及部分特种气体价格上涨带来收入、利润同步高增，推测Q3 收入、利润下滑系装备收入确认季度间存波动所致，期待后续在手订单逐步确认带动业绩增长。

Q3 毛利率下降、费用率上升，现金流向好。Q3 公司综合毛利率同比降1.46pct、环比降10.3pct 至19.7%，推测与高毛利的特种气体运营相关价格回落有关。Q3 公司期间费用率同比增1.68pct，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+4.31/+1.78/-4.69pct。

Q3 资产、信用减值同比下降526 万元。现金流来看，公司2026Q1-3 经营活动现金流净额-0.98 亿元，上年同期为-1.81 亿元，参考半年度情况，主要得益于公司销售商品的现金流入增加。2026Q3 末资产负债率/有息资产负债率分别为47.6%/6.7%，债务结构健康。

装备项目多点开花。上半年尼日利亚某公司LNG 项目收到客户诚意金（2911 万美金），荆门某公司20 万方撬装项目第一批设备已交付；内蒙古某公司4.5 万吨焦炉气制LNG项目设备、新疆某石化公司LNG 项目设备已全部发货；福建中沙某PC&BPA 联合装置冷箱项目完成安装待调试；赤峰某公司100 吨氧氮液化装置、海南某特种气体公司特燃特气配套项目已投产；新疆新和某公司30 万方LNG 项目、四川某天然气公司20 万方LNG 撬装项目完成验收。公司火箭推进剂级液态甲烷生产装置于2026 年2 月投产，装置运行稳定；酒泉航天产业园配套液态空分装置制造有序推进中。

气体运营顺利推进。上半年公司全力落实内蒙古雅海BOG 提氦项目全天候稳供保供，并进行氦气网上竞价销售；且持续向蜀能矿产提供氮气配套服务，新增四川路桥工业气体供应服务项目；中标新疆庆华年产55 亿立方米煤制天然气示范项目二期4 套大空分装置投资、运营、移交项目，目前推进正式合同签署中。

氢能业务落地应用。公司下属蜀道丰田公司于2026 年4 月取得成都市氢燃料电池商用车示范项目（第二批）55 辆指标，完成相关燃料电池系统的合同签订和产品交付。

投资建议：蜀道装备在深冷与分离装备行业具备领先技术优势，在蜀道集团内定位氢能行业牵头者，同时有望依托集团高速公路、铁路施工场站和矿山等业务拓展气体运营业务。

预计2026-2028 年公司实现归母净利润0.93/1.27/1.80 亿元， 同比增速分别为55.1%/36.2%/42.1%，对应PE 估值分别为49x/36x/25x，维持“买入”评级。

风险提示

1、政策推进不及预期风险；2、LNG 装备订单不及预期风险。