受益以旧换新政策，2024 年来我国乘用车销量保持稳步增长。2024 年我国乘用车（广义）批发销量为2740.97 万辆，同比增长6.15%；2025 年1-4 月，我国乘用车批发销量为859.7 万辆，同比增长12.91%。

2024 年新能源乘用车累计销售1222.7 万辆，同比增长31.99%；2025 年1-4 月，新能源乘用车累计销量398.1 万辆，同比增长42.08%。2024 年新能源乘用车渗透率提升至44.6%，较2023 年提升10.2pct。出口方面，据中汽协，2024 年我国汽车出口585.9 万辆，同比增长19.33%；2025 年1-4 月出口193.7 万辆，同比增长6.02%。2024 年新能源汽车出口128.4 万辆，同比增长6.73%；2025 年1-4 月出口64.2 万辆，同比增长52.49%，汽车出口稳定增长，未来空间广阔。

乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显。营收利润端，乘用车板块（中信行业分类，下同）在2024年/2025Q1 分别实现营业收入20,634.82/4348.59 亿元，同比+9.79%/+7.39%；归母净利润为598.32/140.92亿元，同比+1.37%/+16.35%；扣非归母净利润为346.47/114.92 亿元，同比-8.39%/+49.62%，24 年扣非净利同比减少主要因上汽、广汽业绩下滑所致，25Q1 的利润增长主要由比亚迪贡献。盈利能力端，乘用车板块2024 年/2025Q1 毛利率分别为15.46%/14.56%，同比+0.93pct/-0.76pct；净利率为2.97%/3.31%，同比-0.32pct/+0.39pct。2024 年/2025Q1 乘用车板块期间费用率为12.06%/11.92%，同比+0.46pct/-1.68pct，近年来乘用车板块研发投入不断扩大带动费用率上升，25Q1 由于汇兑损益财务费用下降。

汽车零部件板块：营收利润均同比增长，盈利能力持续提升。营收利润端，汽车零部件板块2024 年/2025Q1分别实现营业收入9,661.16/2,344.26 亿元，同比+6.14%/7.40%；实现归母净利润474.1/143.23 亿元，同比+10.29%/13.56%；实现扣非归母净利润414.07/124.84 亿元，同比+10.54%/13.08%。盈利能力端，汽车零部件板块2024/2025Q1 年毛利率分别为17.68%/17.63%，同比-0.18pct/-0.63pct；净利率为5.24%/6.46%，同比+0.19pct/+0.35pct，板块整体毛利率有所下滑，净利率持续攀升。2024/2025Q1 年汽车零部件板块期间费用率为11.49%/11.29%，同比-0.26pct/-0.82pct，我们认为零部件企业营收增长带来的规模效应有效分摊了管理与销售费用。

投资策略：汽车指数年初至今涨幅明显。本年截至5 月15 日收盘，上证指数上涨0.87%，沪深300 指数下跌0.70%，中证1000 指数上涨1.67%，市场整体风格偏向中小盘。汽车行业中，中信乘用车指数上涨7.29%，中信汽车零部件指数上涨14.82%。乘用车指数年初至今涨幅主要由权重比亚迪带动，其余公司均出现下跌。汽车零部件指数今年表现远超大盘，我们认为零部件板块的上涨一方面来自于企业盈利能力的提升，另一方面受市场风格影响，小市值公司涨幅较多，而零部件板块小市值企业居多，结合近期板块内部分公司开拓机器人相关业务，板块估值得到明显提升。

乘用车板块，关注智能化：汽车智能化进入加速发展期，头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。华为凭借在ICT 领域技术积累，业务不断延伸至联结、计算等领域，致力于构建万物互联的智能世界。其在软件、硬件、芯片、终端、网络、云等领域均具备了较强的竞争力。我们认为汽　　车智能化的发展在多个场景下与ICT 技术相匹配，经过前期大规模研发投入，华为在智能汽车领域逐步进入收获期。相关受益标的：赛力斯（601127）、江淮汽车（600418）、北汽蓝谷（600733）、上汽集团（600104）。

零部件板块，关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司：我们重点研究的细分行业包括但不限于以下领域：1）汽车橡塑管路：我们看好川环科技（300547）和溯联股份（301397）。川环科技在管路类型多样、橡胶配方、工艺创新和成本费用控制等领域具备优势；溯联股份则在尼龙管路核心零部件快速接头等上处于国内领先地位。2）内燃机产业链：国内混动趋势明显，内燃机将以混动形式长期存在。我们更看好国内涡轮增压壳体企业科华控股（603161）、气门传动组核心供应商新坐标(603040)、国内气缸套龙头公司中原内配（002448）等。3）汽车电子行业：在汽车产业电动化与智能化深度融合的产业趋势下，电子电气架构革新推动汽车电子产品在整车中的渗透率不断提升，我们看好变速操纵控制系统龙头企业宁波高发（603788），公司强成本控制、高效率将持续领先。

风险提示：汽车行业景气度持续下行，海外关税政策发生变化，主要原材料大幅上涨，相关公司新产品开拓不及预期。