投资要点：

2019年净利低于预期，维持目标价34.79元。2019年营收4.41亿元（+12.66%）；净利4124 万元（+1.96%），低于我们预期，原因在于坏账损失金额较大。下调2020-2021 年净利预测为0.72(-0.11,-13%)、0.97（-0.15，-13%）亿元，新增2022 年净利预测为1.27 亿元，2020-2022

年对应EPS 为0.61、0.82、1.08 元。参考可比公司，维持目标价34.79元，对应2020 年PE57x，维持“增持”评级。

毛利率基本企稳，研发强度逐步加大。2019 年医疗信息系统营收2.07亿元（+13.38%），毛利率60.33%（+0.58pct）；场景化应用系统营收1.92 亿元（+16.01%），毛利率28.14%（-2.06pct）。2019 年综合毛利率45.54%（-0.57pct），基本企稳。2020Q1 受疫情影响营收5511 万元（-14.39%），净利62 万元（-90.35%），营收、净利双降，疫情后成长有望回归。2017-2019 年研发人员数量分别为166、196、235 人，占比分别为34.73%、35.70%、39.76%，研发强度逐步加大。

产品线逐步扩展，三级医院订单占比逐步提高。公司新一代医院信息系统、SMART HIS 等重磅产品已应用，并有基于人工智能的高端诊疗辅助支持系统、基于互联网的智慧医疗健康管理平台、智慧医疗云操作系统等多款产品在研。新一代医院信息系统是以电子病历为核心、覆盖传统“HIS+EMRS+互联网医院”的医院全流程核心业务一体化操作平台。公司以大型医院为主要目标客户，2017-2019 年新增合同额三级医院占比分别为52.75%、69.64%、86.75%，逐步提高。

催化剂：发布重点研发产品、签订重大订单

核心风险：疫情二次反弹、单个大订单进度不及预期