2024 业绩低于我们预期，1Q25 业绩超我们预期

公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年收入28.9 亿元，同比+17.74%；归母净利润4.0 亿元，同比+15.67%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比+55.92%。利润低于我们预期，但剔除投资亏损和金融资产公允价值变动亏损等影响的公司主营利润符合我们及市场预期。1Q25 收入9.18 亿元，同比+24.71%，归母净利润1.00 亿元，同比+1.99%，扣非净利润1.64 亿元，同比+83.59%，净利润超我们预期，主要由于产品良好放量。

发展趋势

新旧产品交接顺利支持收入稳健增长，国内领先的肺癌靶向药创新产品矩阵不断巩固。公司1Q24-1Q25 收入分别为7.36/7.65/8.44/5.47/9.18 亿元，其中虽然4Q24 收入环比下滑，但当季应收账款有较好回笼，根据公司公告公司2024 全年应收账款同比下降65.62%，周转天数同比减少29 天。

分产品来看，我们认为2024 年公司上一代核心产品凯美纳的收入下滑已经由贝美纳和赛美纳的放量补强。根据公司公告，2024 年底赛美纳一线治疗适应症新增纳入国家医保目录，贝美纳术后辅助适应症已经完成II-IIIB 期受试者入组，此外CDK4/6 泰瑞西利的上市申请2024 年5 月已获得NMPA受理，我们认为2025 年有望贡献更强劲收入增长。

关注贝美纳海外市场兑现。根据公司公告，2024 年12 月贝美纳一线治疗ALK 阳性肺癌获美国FDA 批准上市，成为首个由中国企业主导的全球上市小分子肺癌靶向创新药。2025 年2 月，公司子公司Xcovery 启动向欧洲EMA 上市申报，我们认为有望带来新的国际市场增量，关注对外合作预期。

创新生态圈有望不断收获。根据公司公告，2024 年9 月公司与和元生物签署重组人血清白蛋白奥福民经销协议，目前奥福民上市已经获得NMPA 受理并纳入优先审评。2024 年11 月公司投资瑞普晨创，其核心产品RGB-5088 胰岛细胞注射液已获批开展临床试验。

盈利预测与估值

考虑到公司新产品放量顺利及运营效率提高，我们上调2025 年归母净利润预测12%至7.23 亿元，并引入2026 年净利润预测9.17 亿元。当前股价对应2025 年/2026 年29.6 倍/23.4 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和目标价60 元不变，对应2025 年/2026 年34.7 倍/27.4 倍市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

风险

竞争格局恶化，研发失败，费用超预期，集采降价超预期，海外业务风险。