本报告导读：

2025 年4 月医药板块表现与大盘基本相当，推荐创新药、CXO 与一季报强劲的消费。

投资要点：

推荐创新药、 CXO 与一季报强劲的消费。维持以下A 股标的增持评级并将其纳入国泰海通医药2025 年5 月月度组合：恒瑞医药、贝达药业、信立泰、科伦药业、百利天恒、荣昌生物、华东医药、药明康德、惠泰医疗、爱尔眼科。维持以下H 股标的增持评级：药明生物，科伦博泰生物、信达生物、再鼎医药，受益标的：石药集团、固生堂、时代天使。

2025 年4 月医药板块表现与大盘基本相当。2025 年4 月上证综指下跌1.7%，SW 医药生物下跌2.1%，涨跌幅在申万一级行业中排名第11 位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块为化学制剂(+2.8%)、医药商业(+1.5%)、化学原料药(+0.7%)。

医药板块相对于全部A 股的溢价水平目前处于正常水平。2025 年4月个股涨幅前三为一品红(+56.2%)、永安药业(+55.9%)、科兴制药(+55.2%)；个股跌幅前三为普利制药(-71.9%)、南华生物(-40.0%)、江苏吴中(-39.5%)（剔除上市1 个月内个股、ST 个股）。截至2025年4 月底，医药板块相对于全部A 股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率81.01%。

2024 年及2025Q1 医药各细分板块业绩表现分化。2024 年医药板块整体收入同比下滑1.5%，归母净利润同比下滑12.5%；从具体板块上来看，医疗耗材、化学制剂、血液制品表现较好，其中医疗耗材收入、归母净利润分别同比增长12.7%、26.0%，化学制剂收入、归母净利润分别同比增长7.7%、19.5%，血液制品收入、归母净利润分别同比增长7.7%、30.1%。2025Q1 医药板块整体收入同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑9.7%；从具体板块上来看，医疗研发外包、医疗耗材、医院表现较好，其中医疗研发外包收入、归母净利润分别同比增长12.1%、71.2%，医疗耗材收入、归母净利润分别同比增长5.4%、5.3%，医院收入、归母净利润分别同比增长4.9%、19.2%。2024 年医药板块毛利率同比小幅下滑0.5pp，净利率同比小幅下滑0.8pp；其中血液制品毛利率和净利率分别同比提升1.8pp 和4.9pp，化学制剂毛利率和净利率分别同比提升3.0pp 和0.6pp。

2025Q1 医药板块毛利率同比小幅下滑1.6pp，净利率同比小幅下滑0.4pp；其中医疗研发外包毛利率和净利率分别同比提升1.1pp 和7.1pp，其他生物制品毛利率和净利率分别同比提升1.0pp 和17.0pp。

风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。