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贝达药业发布2025 年半年报，上半年实现收入17.31 亿元（同比+15.37%），实现归母净利润1.40 亿元（同比-37.53%），实现扣非后归母净利润1.91 亿元（同比-11.97%）。公司第二季度实现收入8.14 亿元（同比+6.39%），实现归母净利润0.40亿元（同比-68.36%），实现扣非后归母净利润0.26 亿元（同比-79.37%）。

肺癌小分子创新药医保准入后实现放量

公司上半年收入实现同比双位数增长，其中贝福替尼在一二线适应症纳入医保后加快放量，恩沙替尼凭借亚裔人群的高mPFS 数据同样在纳入医保后快速放量，伏罗尼布医保准入后收入逐步增长，贝伐珠单抗销售总体符合公司预期。新产品中，CDK4/6 抑制剂酒石酸泰瑞西利于2025 年6 月获批上市，合作的曲妥珠单抗也于7月正式全国销售。公司在肺癌、乳腺癌领域有多个品种上市，产品种类更加丰富。

利润端，由于上半年计入当期损益的折旧摊销等费用升高，归母净利润同比下降。

在研管线丰富驱动远期增长

公司在研管线中，恩沙替尼术后辅助治疗正在进行III 期临床，并于2025ASCO 更新数据，该适应症有望拓展恩沙替尼的销售潜力；MCLA-129 和贝福替尼联用的临床获批开展；与EyePoint Pharmaceuticals 合作的EYP-1901 的2 个三期临床完成患者入组；此外参股公司产品奥福民于2025 年7 月获批上市用于肝硬化低蛋白血症，贝达药业拥有部分区域的独家经销权。

维持“增持”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为35.13/40.21/47.98 亿元，同比增速分别为21.49%/14.45%/19.31%；归母净利润分别为5.98/6.96/8.52 亿元，同比增速分别为48.45%/16.42%/22.50%，EPS 分别为1.42/1.65/2.03 元。由于公司肺癌靶向药布局领先，新获批的奥福民、泰瑞西利以及FDA 批准的恩沙替尼能够贡献增量收入，维持“增持”评级。

风险提示：恩沙替尼海外销售不及预期；肺癌靶向药竞争加剧的风险；生物类似药集采风险。