投资要点

事件：公司发布2024年报，2025Q1季报

2024年：营业收入21.8亿元，同比-6%；归母净利润1.90亿元，同比+32%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+93%；毛利率24.1%，同比+4.4pct。2024年计提资产减值损失4288万元，主要系存货跌价准备及固定资产减值损失。

2024Q4单季度：营业收入5.4亿元，同比-19%，环比+3%；归母净利润0.21亿元，同比-63%，环比-54%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-27%，环比-70%。

毛利率23.8%，同比+4.0pct，环比-0.1pct。

2025Q1：营业收入4.8亿元，同比-11%；归母净利润0.59亿元，同比+20%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+35%；毛利率26.0%，同比+4.5pct。

高端复合膜销售额持续提升带动公司净利润增长2024年，光学薄膜营收13.4亿元，同比增长19%，占比提升13pct至61%，毛利率提升2.8pct至31.1%。公司是国内实现量子点薄膜、COP、复合光学膜稳定量产供货的少数厂商之一，产品品质处于国际领先水平。2024年国内的家电及能耗补贴政策进一步带动公司高端光学膜的业绩增长，同时小尺寸光学膜进入国内一线手机品牌供应链，推动国内小尺寸光学膜国产化替代。

窗膜业务较为稳定，营收0.7亿元，同比减少7%，毛利率下降0.4pct至45.9%。

光伏板块营收规模下降但毛利率提升

2024年，太阳能背板膜营收5.0亿元，同比下降43%，占比降低15pct至23%，毛利率提升4.5pct至18.4%。间隙反光膜目前适用于双玻组件，对比传统镀釉玻璃可提升功率2~3W，2024 年全年出货间隙反光膜制备的组件超过20GW。2024年，胶膜营收1.9亿元，同比增长3%，占比9%，毛利率为-14.2%。

2025Q1营业收入同比-10.95%，主要原因是光伏背板销售收入及出货量减少。

盈利预测及估值

预计公司2025-2027年营业收入分别为21.8、22.2、23.3亿元，同比增长0%、2%、5%；归母净利润分别为2.4、2.9、3.4亿元，同比增长26%、21%、17%，3年复合增速21%，对应PE分别为20、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：

产品迭代与技术开发风险；国际贸易风险；下游需求不及预期风险。