事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 上半年公司实现营业收入18.98 亿元，同比+14.78%；归母净利润1.00 亿元，同比-58.53%。2025 年二季度公司实现营业收入10.09 亿元，同比+7.43%；归母净利润0.54 亿元，同比-60.22%。

隔膜业务短期承压，海外产能有望集中释放。

公司隔膜业务短期承压，主要受隔膜产业链价格下跌影响。公司作为隔膜行业头部企业，积极响应反内卷政策号召，对干法隔膜减产保价。此外，公司积极布局海外产能，瑞典基地、马来西亚基地均有望于2026 年贡献有效产能。

财务费用稍有承压，经营性现金流持续改善。

25Q2 公司财务费用率约为7.07%，环比+1.54pct，同比+5.08pct，主要系利息支出和汇兑损失增加所致。公司研发费用率为6.99%，环比+0.68pct，同比+0.63pct，主要系研发新技术研发布局及职工薪酬提升所致。25Q2 公司经营活动现金流净额3.36 亿元，同比+236.26%，主要得益于税费返还增加及回款效率提升。

前瞻性布局固态电池技术，积极发展公司第二增长曲线。

公司在报告期内与瑞固新材正式签署战略合作协议，结合公司全球领先的隔膜技术与渠道资源，以及瑞固新材在硫化物固体电解质材料领域的领先技术，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，下游电池厂可以直接采购已经卷状成膜形态直接使用，有助于降低全固态电芯的生产壁垒和材料运输。此外，参股公司新源邦已拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预期年内有望实现吨级出货。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.2、4.7、6.5 亿元，对应当前市值市盈率分别为52.8、35.4、25.8X。目前，隔膜行业价格战缓和趋势明确，海外产能业务弹性有望在2026 年逐步释放，且公司积极布局硫化物电解质、固态电解质膜等新技术，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，行业竞争加剧。