事件：公司发布2025 年三季报。25 年前三季度公司实现营业收入29.58 亿元，同比+13.53%，实现归母净利润1.14 亿元，同比-67.25%。25Q3 公司实现营业收入10.60 亿元，同比+11.36%，环比+5.07%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-86.96%，环比-73.99%。

25 年前三季度归母净利润同比下降，隔膜业务短期承压。25 年前三季度公司归母净利润同比下降，隔膜业务短期承压。25 年8 月中塑协再次组织了干法隔膜行业公司探讨反内卷，干法隔膜价格有望进一步上涨，利润的修复有望推动相关公司进一步投入研发。湿法隔膜方面，25 年整体行业产能利用率较高，公司会通过提高高价值客户供货比例、对低利润或者负利润的客户提价等方式，提升企业经营利润。毛利率方面，25 年前三季度公司销售毛利率为22.58%，同比下降7.64pct。费用率方面，25 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、8.2%、6.8%、5.0%，同比分别变动+0.01、+0.39、+0.05、+2.98pct。

固态电解质材料布局持续推进，现已有产品出货。公司参股的新源邦已经拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025 年有吨级出货。

在刚性骨架膜方面，公司分别开发了高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等类型，可用于生产刚柔并济型聚合物全固态电池、有机-无机复合型全固态电池、硫化物全固态电池等，可获得全固态电池的高能量密度和本征安全性，还可提升全固态电池的装配效率，进一步优化其机械安全性和热安全性。相关产品都已陆续向头部电池企业送样。

锂电池隔膜龙头地位稳固，客户广泛覆盖多家知名企业。公司的纳米纤维涂覆隔膜、聚酰亚胺涂覆隔膜、芳纶涂覆隔膜产品均具有耐高温、高强度和快浸润的特点，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务，这些新一代高安全性动力锂电池隔膜均可有效提高充电效率，降低电池热失控带来的危险。其中纳米纤维涂覆隔膜产品已经有上亿平出货。公司锂电池隔膜的主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业；在国际市场，公司产品批量供应LG 化学、三星SDI、远景AESC、村田、SAFT 等一线厂商。

盈利预测、估值与评级：公司隔膜业务短期承压，我们下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年的盈利预测。预计25-27 年公司归母净利润分别为1.72（下调69.6%）/4.22（下调38.9%）/6.06 亿元。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头的后续发展，维持“增持”评级。

风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。