塔筒制造为基，向下拓展电站业务

公司2006 年进军塔筒制造行业，是我国风电设备制造龙头企业之一，公司主营业务以陆上塔筒制造为主，同时积极布局海工业务。自2018 年起逐渐向下游新能源发电业务延伸，电站建设项目持续推进，采取塔筒业务和风场建设相结合的发展路线，实现全产业链覆盖，行业整体风险把控能力持续提升。

国资入股，为未来发展保驾护航

2020 年12 月，珠海港控股集团成为公司控股股东，公司实际控制人变为珠海市国有资产监督管理委员会。国资入股有助于优化公司资产负债结构，提升公司授信水平及融资能力，同时提高公司融资能力及抗风险能力。

海陆塔筒产能加速扩张，发电业务开启第二成长曲线1. 产能布局：公司陆上塔筒主业稳步发展，目前在全国共有13 个生产基地（含在建），分别位于山东、新疆、吉林、云南、湖南、江苏、内蒙古、广东等地，产能合计约83 万吨。其中陆风基地9 个，产能合计35 万吨；海风基地4 个，产能48 万吨；

2. 核心技术研发：公司持续投资核心技术研发，不断扩大研发团队。共拥有28 项国家发明及实用新型专利，并拥有多项核心技术。

3. 新能源业务发展情况良好：2020 年建设完成四个风电场，为公司未来盈利能力奠定基础。

4. 市场格局：从行业看，近年来随着龙头企业加速产能布局扩大、供给结构的调整，行业集中度有所上升，但目前行业集中度仍相对较低。随着海上风电国家补贴的全面退出，行业的毛利率将会回到正常水平，行业小产能逐渐出清，行业集中度预计会得到进一步提高。

投资建议：结合公司目前的产业布局和业务发展规划，我们预计公司2022年至2024 年营业收入分别为57.0、72.5、84.5 亿元，同比增长40%、27%、17%；归母净利润为5.5、7.6、9.1 亿元，同比增加39.1%、38.2%、19.8%；对应EPS 分别为0.68、0.94、1.13 元。公司积极扩充海陆塔筒产能，新能源发电业务有望开启第二成长曲线，国有控股股东入主为公司进一步赋能，公司核心竞争力进一步得到加强。考虑到公司陆海产能加速扩张，发电业务带来新的盈利弹性，看好未来领先于行业的成长性，给予其2023 年20倍PE，目标价18.93 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响；风电装机不及预期；钢材价格波动；融资成本继续提高风险；战略转型风险；行业政策变化风险；警示函对公司的负面影响。