事件：天能重工发布2023 年三季报，前三季度公司营收26.27 亿元，同比增长0.67%，归母净利润2.05 亿元，同比增长28.58%；其中公司单三季度营收12.89 亿元，同比降低7.44%，归母净利润0.82 亿元，同比增长99.51%，业绩基本符合预期。

制造业务：塔筒出货量逐季递增，毛利率同比提升。2023 年前三季度公司共实现风机塔架销售量约30 万吨，较上年同期增长约20%，其中受益于三季度国内陆风开工加速，单三季度公司出货量大幅提升，实现塔筒销售16.8 万吨，环比提升93%，同比增长14%。

同时，公司实现毛利率23.27%，同比提升2.76pct，费用方面，单三季度费用率环比有所降低，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.39%/4.34%/3.23%，分别环比-0.46pct/-2.45pct/-3.16pct，公司通过持续优化管理，盈利能力有望进一步提升。

新能源发电业务：2023 年3 月公司武川150MW 风电场并网发电，前三季度新能源电站发电量较上年同期增长，公司的新能源发电项目运营良好，三季度为小风季，预计单三季度公司风电场贡献营收1.4 亿元，毛利率达70%，截至2023 年三季度末，公司合计持有新能源发电业务规模约 631.8MW，新能源发电业务已成为公司稳定的收入和利润来源。

产能规模布局不断完善，海工产能拓展顺利。公司持续拓展海陆产能，发力海工业务，在山东东营市所建的海工基地已于2023 年5 月投产试运行，目前已建成投产四个海工装备基地，合计产能48 万吨，2024 年海上产能进一步提升至56 万吨。同时公司加大导管架、海上风电浮式基础等新技术和新产品的研发力度，随着国内海风限制因素逐步解除，我国海上风电有望进入加速成长期，公司有望率先受益。

下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑今年国内海风建设缓慢一定程度上影响了公司海工出货量，叠加信用减值拖累，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.73、6.15、8.70 亿元（原值为5.09、7.13、9.11 亿元），对应EPS 分别为0.37、0.60、0.85 元/股，对应PE 分别为20、12、9 倍，公司为风电塔筒头部企业，海工产能占比不断提升，当前海风问题已基本解决，国内海风建设提速，成长性突出，参考可比公司24 年平均估值，给予公司24 年14xPE，维持“增持”评级。

风险提示：风电装机量不及预期；产能释放不及预期；新能源发电项目建设不及预期。