营收利润快速增长，盈利能力提升。公司发布2024 年报，全年实现营业收入19.43亿元（同比+32.42%），归母净利润3.38 亿元（同比+40.84%），扣非归母净利润3.48 亿元（同比+44.54%）。盈利能力有所提升：销售毛利率为78.33%（同比+0.96pct），销售净利率为17.40%（同比+1.04pct）。利润端增速略高主要系费用控制良好：销售费用率为36.30%（同比-0.18pct），管理费用率为8.76%（同比-1.77pct），研发费用率为11.35%（同比-0.05pct）。

低阿迅速放量，滴眼剂收入占比攀升。分板块看，凝胶剂/眼膏剂收入3.63 亿元（同比-2.88%），滴眼剂收入13.66 亿元（同比+106.08%），溶液剂0.62 亿元（同比+19.16%），医疗服务收入1.33 亿元（同比-62.13%）。滴眼剂收入占比超70%，高增速主要系低浓度阿托品滴眼液迅速放量，该产品系我国首款获批的用于延缓儿童近视进展的滴眼液，被列入多项近视防控指南，并被权威推荐我国儿童青少年近视长期管理的基础用药，凭借先发优势及推广力度加大，低阿有望保持较高增速。其他方面，凝胶剂/眼膏剂和溶液剂板块相对平稳，医疗服务板块继续承压。

其他规格低阿进入洗脱期，在研管线进展顺利。0.02%和 0.04%低浓度阿托品滴眼液已进入最后一年的洗脱期，待上市后可形成不同规格低阿产品矩阵，适用于不同患者，此外0.01%低阿的2 年临床研究已顺利完成，临床证据进一步加强。其他管线进展顺利：1）伏立康唑滴眼液已完成I 期临床研究，目前正开展II 期临床试验；2）环孢素滴眼液（II）已取得IV 期（上市后）临床研究报告，循证医学支撑进一步强化；3）拟用于干眼症、神经营养性角膜炎治疗的SQ-22031 滴眼液在健康受试者中的I 期临床试验正在进行中。

根据公司24 年报，我们下调公司25-27 年营收预测，预测公司25-27 年归母净利润为6.32/9.20/10.56 亿元（原25-26 预测为7.34/9.70 亿元），对应预测的EPS 为3.60/5.25/6.02 元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为134.15亿元，对应目标价为76.55 元，维持“增持”评级。

风险提示

研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。