业绩高增，盈利能力大幅提升。25H1 公司实现营收11.63 亿元（同比+30.4%），归母净利润3.35 亿元（同比+97.8%），扣非归母净利润3.31 亿元（同比+96.3%）。业绩高增主要系阿托品、环孢素滴眼液等核心产品增长强劲，利润端大幅增长主要系产品结构优化，高毛利产品收入占比提升带来毛利率提升（同比+2.5pct），且费用端控制良好，三费（销售、管理和研发费用）费用率同比下降8.7pct。考虑到低阿正加速放量，预计公司业绩将加速增长，盈利能力持续提升。

推动全渠道营销、学术推广及产品矩阵，打造低阿大单品。低阿是目前唯一正式获批的延缓儿童近视进展的眼用制剂，公司商业化布局全面且明确：1）全渠道营销：

院端广泛覆盖公立医院及主要眼科民营集团，院外已在近17,000 家零售药店完成铺货（截至6 月底），主流电商平台均已上线；2）学术推广：已获得多个权威指南与专家共识推荐，超500 人推广团队广泛开展学术会议及教育工作；3）完善矩阵：

0.02%/0.04%低阿已取得III 期临床试验总结报告，上市后将提供更全面的近视防控解决方案。低阿销售目前主要来自院内，预计未来随着多渠道协同发力，产品知晓度和渗透率提升以及适用人群拓展，有望成为眼科大单品。

后备品种丰富，深化眼科布局。公司拥有丰富的商业化产品，针对不同疾病和药物类型亦进行了全面的布局： 1）用于降低开角型青光眼和高眼压症患者升高的眼压的他氟前列素滴眼液已于今年1 月获批；2）盐酸利多卡因眼用凝胶正开展用于眼表麻醉的III 期临床试验；3）1 类治疗用生物制品SQ-22031 滴眼液治疗神经营养性角膜炎的II 期临床试验正在进行中；4）伏立康唑滴眼液正开展治疗真菌性角膜炎的II期临床试验；5）SQ-129 玻璃体缓释注射液即将开展治疗黄斑水肿的临床试验。预计未来新产品将持续贡献业绩增量，公司在眼科领域的影响力将进一步提升。

根据公司25 年中报，我们下调公司费用预测，预测公司25-27 年EPS 为3.43/5.13/6.30 元（原25-27 年EPS 预测为 3.60/5.25/6.02 元），采用自由现金流贴现的估值方法，预测公司合理市值为196.75 亿元，对应目标价为80.19 元，维持“增持”评级。

风险提示

研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。