事件

2025 年10 月29 日，兴齐眼药发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入19.04 亿元，同比+32.27%；归母净利润5.99 亿元，同比+105.98%；扣非归母净利润5.96 亿元，同比+105.76%。单季度来看，公司2025Q3 收入为7.41 亿元，同比+35.34%；归母净利润为2.64 亿元，同比+117.45%，环比+39.78%；扣非归母净利润为2.65 亿元，同比+118.93%，环比+35.97%。

点评

经营趋于稳健，降本增效卓有成效

前三季度，公司整体毛利率为81.33%，同比+2.94 个百分点；期间费用率43.78%，同比-10.17 个百分点；其中销售费用率29.18%，同比-6.73 个百分点；研发费用率8.15%，同比-1.54 个百分点；管理费用率6.25%，同比-2.11 个百分点；财务费用率0.21%，同比+0.22 个百分点；经营性现金流净额为5.75 亿元，同比+61.53%。公司费用率持续收缩，毛利率稳步提升，经营趋于稳健。

眼科新药持续推进临床，扩张黄斑水肿等适应症在研项目中，公司持续扩展眼科适应症布局，1 类及2 类新药多点布局。

SQ-129 玻璃体缓释注射液用于治疗成年患者的糖尿病性黄斑水肿（DME）及成年患者中由视网膜分支静脉阻塞（BRVO）或中央静脉阻塞（CRVO）引起的黄斑水肿的IND 请获得批准，即将开展临床试验。

SQ-22031 滴眼液治疗神经营养性角膜炎（NK）患者的随机、双盲、安慰剂、平行对照II 期临床试验首例受试者入组，正式进入II 期临床试验。SQ-22031 滴眼液是公司开发的用于治疗NK 的药品，能促进感觉神经元和交感神经元生长和存活，并恢复受损神经元功能，可使患者的角膜损伤迅速愈合，角膜知觉和泪液生成量均得到改善。

伏立康唑滴眼液用于真菌性角膜炎的2 期临床试验首例受试者入组，真菌性角膜炎是我国常见的致盲性眼病，发病率高，临床诊断困难，且治疗周期长，容易复发，给患者带来极大的痛苦。伏立康唑是新一代三唑类抗真菌药，具有抗菌谱广、毒性低及抗菌效力强的特点。目前国内尚无伏立康唑滴眼液获批上市。

投资建议：维持“买入”评级

我们预计，公司2025~2027 年收入分别27.6/36.5/45.7 亿元，分别同比增长41.8%/32.5%/25.1%，归母净利润分别为7.6/11.0/14.3 亿元，分别同比增长123.7%/45.2%/30.5%，对应估值为27X/18X/14X。维持“买入”投资评级。

风险提示

审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。