主要事件

2026 年10 月29 日，公司披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入22.38 亿元，同比+17.54%；归母净利润7.05 亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润7.16 亿元，同比+20.08%。单季度看，2026Q3 实现营业收入8.37 亿元，同比+12.92%；归母净利润2.75 亿元，同比+4.02%；扣非归母净利润2.84 亿元，同比+7.21%。

点评

毛利率持续提升，销售投入及非经常性损益影响单季利润释放2026 年前三季度，公司整体毛利率为82.71%，同比提升1.38 个百分点；销售、管理费用率分别为28.93%、5.56%，同比分别下降0.25、0.69 个百分点。研发费用为2.33 亿元，同比+50.08%，研发费用率为10.40%，同比提升2.26 个百分点，毛利率改善及销售、管理费用率下降为研发投入提供支撑。同期经营活动现金流净额为7.13 亿元，同比+24.02%，经营现金流保持增长。

SQ-22031 完成II 期研究，眼科创新管线多点推进SQ-22031 滴眼液为公司自主研发的1 类治疗用生物制品，布局神经营养性角膜炎及干眼症，其治疗神经营养性角膜炎的随机、双盲、安慰剂平行对II 期研究已取得临床研究报告，高剂量组疗效及安全性结果支持其作为III 期临床试验拟定剂量。2026 年第三季度，公司甲状腺眼病领域两款1 类创新生物药相继获批临床，分别为重组人源化IgG 型双特异性抗体SQ-23101 注射液及IgG1 型三特异性抗体SQ-25012 注射液；此外，拟用于过敏性结膜炎相关眼痒的2.1 类改良型新药SQ-23082 滴眼液亦于9 月获批临床。我们认为，上述进展进一步完善了公司在眼科创新生物药及改良型新药领域的布局，后续重点关注SQ-22031 III 期推进及各新获批项目的临床启动、入组与有效性、安全性验证。

投资建议

我们维持公司2026-2028 年收入预测，预计分别为32.8/42.6/54.7 亿元，分别同比增长32.5%/30.0%/28.4%；预计2026-2028 年归母净利润分别为9.4/13.1/17.4 亿元，分别同比增长35.3%/39.0%/32.9%，对应PE 为14X/10X/7X。我们看好公司在眼科赛道的全面性及稀缺性，维持“买入”投资评级。

风险提示

核心产品销售不及预期风险；产品价格下调及市场竞争加剧风险；新药研发及注册审批不及预期风险；销售投入回报不及预期风险；医药行业政策变化风险