投资要点：

投资建议：考 虑到后续关税等潜在外部风险，我们调整 2025-2026年、新增2027 年EPS 预测为1.53/1.86/2.21 元（调整前分别为1.61/2.01 元），给予2025 年行业平均水平的16 倍PE，调整目标价至24.6 元（调整前为24.2 元），维持“增持”评级。

2024 年收入利润创新高，2025Q1 业绩表现靓丽。2024 年公司收入为42.4 亿元，同比增长36.6%；归母净利为3.8 亿元，同比增长229.5%；毛利率为22.86%，同比下降1.49pct；分红率为21%。2025Q1公司收入为12.3 亿元，同比增长35.6%；归母净利为0.85 亿元，同比增长20.1%；毛利率为24.7%，同比提升0.5pct。

2024 年：代工业务引领增长、品牌业务多维突破。①代工业务：2024年收入为35.3 亿元，同比增长44.6%；毛利率为22.55%，同比下降1.33pct，主要受嘉乐并表影响。其中：箱包代工收入为23.7 亿元，同比增长20.3%，受益于客户及产品结构优化、产能利用率提升及生产效率提升，毛利率持续改善。服装代工收入为11.6 亿元，同比增长146.3%，毛利率暂处于较低水平，主要由于印尼生产效率爬坡等。②品牌业务：2024 年收入为6.6 亿元，同比提升5.1%，毛利率为25.5%，同比下降1.03pct，主要由于产品结构及渠道结构调整影响。小米在产品及渠道端均取得突破，推出米家侧翻盖旅行箱、米家通勤双肩包等十余款小米箱包新品，并开设天猫小米箱包旗舰店。

90 分作为首个国货箱包品牌入驻苹果全国200 多家APR 授权门店，并入驻了美国亚马逊等海外线上平台，在菲律宾与当地分销商合作建立了线下品牌门店。

2025Q1 代工业务延续亮眼，看好全年业绩表现。公司代工制造业务将继续围绕优质客户战略，加速对关键客户的拓展，抢占新老客户市场份额，我们估计Q1 延续靓丽增长。根据年报，公司品牌业务立足产品力，深化渠道布局，推进品牌建设，拓展品牌出海增量，深化供应链管控布局，打造全球性的出行箱包品牌。我们看好全年公司业绩延续靓丽高增。

风险提示：产能扩张不及预期，终端需求不及预期