事件：公司发布2025年第三季度报告公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入37.19亿元，同比增长22.94%；实现归母净利润2.78 亿元，同比下降13.38%。

单季度来看，2025 年第三季度实现营业收入12.91 亿元，同比增长8.23%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长25.62%。

毛利率和净利率提升，上海嘉乐并表影响各项费用率2025 年前三季度公司毛利率为24.36%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.89%/6.03%/2.19%/1.9%，同比-1.3/+0.03/-0.002/+0.85pct；归母净利率为7.47%，同比-3.13pct。2025 年第三季度公司毛利率为23.8%，同比+1.84pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.98%/6.55%/2.17%/2.03%，同比-0.84/+0.40/-0.09/+0.45pct；归母净利率为7.04%，同比+0.98pct。公司财务费用率提升主要系上海嘉乐并表导致汇兑损失增加所致。

收购上海嘉乐20%股份，进一步提升控制力

2025 年9 月22 日，公司董事会审议通过《关于全资子公司收购上海嘉乐股份有限公司20%股份的议案》。公司全资子公司滁州米润拟以自有资金或自筹资金人民币28,000 万元收购玖安投资持有的上海嘉乐20%股份。截至2025 年10 月9 日，已完成交割，滁州米润持有上海嘉乐71.8480%股份。2024 年6 月，公司通过收购取得优衣库针织服装核心供应商上海嘉乐的控制权，公司主营业务全面进入纺织服装及面料生产制造领域，本次交易进一步提升公司对上海嘉乐的控制力与管理效率，有助于增强公司整体战略协同与资源整合，提高运营和决策管理效率，降低管理成本，实现公司整体资源的优化配置。未来公司将在做好箱包代工制造业务的基础上，依托上海嘉乐优秀的生产制造能力、差异化的全球产能布局，进一步在服装及面辅料代工制造领域进行探索和深耕，为公司的发展成长打开更大空间。

投资建议

一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2025-2027 年营收分别为52.34/61.4/70.55 亿元，分别同比增长23.4%/17.3%/14.9%；归母净利润分别为3.67/4.57/5.55 亿元，分别同比变化-3.6%/+24.3%/+21.4%；EPS 分别为1.53/1.9/2.31 元，截至2025 年10 月29 日，对应PE 分别为15.03/12.1/9.96 倍。维持“买入”评级。

风险提示

客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。