25Q1-3 纺织制造略有承压，服装家纺持续复苏。23/24/25Q1-3，纺织服装行业营收分别同比+5.3%/+1.4%/+0.1%。其中纺织制造板块分别同比+0.2%/+9.3%/-2.1%，服装家纺板块分别同比+8.6%/-3.1%/+1.6%。纺织服装行业的扣非归母净利润分别同比+57.3%/-15.2%/-10.9%，其中纺织制造板块分别同比-18.0%/+19.3%/-10.7%，服装家纺板块分别同比+158.1%/-29.8%/-11.0%。

2025Q3，服装家纺公司渠道数量较年初多数净减少，同店、线上营收同比增速、线上营收占比呈现分化。我们统计的三季报中有披露相关数据的公司中，2025Q3，多数公司较年初净闭店，仅安正时尚增长；同店方面，6 家公司直营同店正增长，其余6 家公司下降。2025Q1-3，6 家公司线上营收同比正增长，其余7 家公司下降；7 家上市公司线上营收占比同比下降，其余6 家公司同比提升。

25Q4，纺织制造板块业绩有望回暖，服装家纺板块业绩预计保持稳健。

纺织制造板块，伴随美国关税政策明朗化，预计品牌客户补货态度有望逐渐转为积极，同时市场需求回暖，板块Q4 业绩展望乐观。服装家纺板块，一方面，国内消费市场稳健，板块业绩逐季回暖，另一方面，考虑到去年Q4 基数略高于Q3，加之26 年春节较晚，板块内部分公司加盟发货可能延迟，因此预计板块四季度业绩稳健。

投资建议。上游纺织制造板块建议关注：板块内优质供应链龙头公司；受益市场需求回暖，以及原材料价格上涨，库存升值，或行业反内卷，产品涨价的毛纺行业龙头公司、毛巾及新材料行业龙头；积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线的龙头公司；有望受益耐克业绩拐点的鞋服代工龙头。A 股建议关注：华利集团、伟星股份、开润股份、百隆东方、健盛集团、鲁泰A、新澳股份、孚日股份、南山智尚、恒辉安防、富春染织，诺邦股份、兴业科技、航民股份、台华新材、浙江自然等。

港股建议关注：晶苑国际、申洲国际。下游服装家纺板块建议关注：家纺子行业龙头公司；服装主业持续回暖，且涉及行业空间大，景气度高的IP 授权/文创工艺产品/服饰鞋包折扣零售等新消费业务的行业龙头；行业景气度较高，年初以来业绩领跑板块的生活消费品龙头；专业运动及运动休闲子行业龙头；受益消费升级与政策支持的童装子行业龙头。

A 股建议关注：水星家纺、富安娜、锦泓集团、海澜之家、稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、森马服饰、歌力思、朗姿股份、雅戈尔、太平鸟等。

港股建议关注：安踏体育、波司登、李宁、特步国际、滔搏、江南布衣、赢家时尚、中国利郎。

风险提示。宏观经济下滑、汇率波动、劳动力成本上升等风险。