核心观点：

2025 年初以来纺服行业回顾：从资本市场表现来看，根据Wind，2025年初至11 月28 日，SW 纺织制造、SW 服装家纺、沪深300 的变化幅度分别为+10.82%、+14.04%、+15.04%，纺织制造与服装家纺均跑输沪深300。2025 年初至11 月28 日，港股耐用消费品与服装、恒生指数累计变化幅度分别为+20.61%、+28.90%，耐用消费品与服装跑输恒生指数。2025 年10 月纺织品出口金额112.6 亿美元，同比减少0.9%，服装出口金额135.8 亿美元，同比减少16.0%。2025 年1-10月纺织品累计出口金额1177.3 亿美元，同比增长0.9%，服装累计出口金额1262.0 亿美元，同比减少3.8%。2025 年10 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额1471 亿元，同比增长6.3%。2025 年1-10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额12053 亿元，同比增长3.5%。2025 年1-10 月穿类商品网上累计零售额增长3.6%。

2026 年上游纺织制造板块策略：（1）看好板块内龙头公司业绩回暖，估值股价有望修复，2026 年伴随美国关税政策的明朗化，预计下游海外客户下单有望逐渐转为积极。（2）若棉花、羊毛等原材料价格受供求、资金等因素影响上涨，个别采用成本加成定价的龙头公司有望受益库存升值。（3）若耐克业绩拐点向上，看好其主要鞋服代工龙头公司业绩估值有望受益。（4）若人形机器人产品有望迎来大规模量产时代，利好板块内第二主业涉及超高纤维、peek 材料等龙头公司。A 股建议关注：华利集团、伟星股份、新澳股份、开润股份、健盛集团、百隆东方、鲁泰A、诺邦股份、南山智尚、富春染织、恒辉安防、孚日股份、航民股份等。港股建议晶关苑注国：际、申洲国际等。

2026 年下游服装家纺板块策略：（1）冬奥会和世界杯利好运动品牌零售行业龙头公司。（2）2026 年若国内消费市场保持稳健，看好板块有望持续复苏；受益睡眠经济快速发展，积极布局枕头等爆款的家纺龙头，近年景气度较高的生活消费品龙头，受益消费升级与政策支持的童装子行业龙头，业绩有望有更好表现，估值股价或有更大弹性。（3）服装主业持续回暖，且涉及行业空间大，景气度高的IP 授权业务、文创工艺产品业务、服饰鞋包折扣零售业务等新消费业务的行业龙头公司。（4）奢侈品消费呈现回暖趋势，拥有高端品牌，特别是海外奢侈或者轻奢品牌资源的公司有望受益。A 股建议关注：水星家纺、富安娜、稳健医疗、锦泓集团、海澜之家、森马服饰、比音勒芬、歌力思、报喜鸟、朗姿股份、太平鸟等。港股建议关注：安踏体育、李宁、滔搏、波司登、特步国际、江南布衣、赢家时尚、中国利郎等。

风险提示：宏观经济下行、汇率波动、原材料价格上涨风险等。