事件概述

公司公告其全资子公司滁州米润科技有限公司拟以自有资金或自筹资金人民币3.36 亿元收购泰安玖安投资服务合伙企业持有的上海嘉乐股份有限公司24%股份；拟以自有资金或自筹资金人民币0.58 亿元收购嘉兴弘之帆股权投资合伙企业持有的上海嘉乐4.1520%股份，本次交易完成后，上海嘉乐将成为公司全资子公司。

分析判断:

2025 年9 月22 日，公司公告拟以自有资金或自筹资金2.8 亿元收购“玖安投资”（公司对其间接持股39.9%）持有的“上海嘉乐”20%股份,对应收购PE 约为13X，交易完成后滁州米润将持有上海嘉乐71.8480%股份，公司对“上海嘉乐”合计持股比例从69.4%提升至81.4%。此次收购股权完成后，穿透持股比例从81.4%提升至100%，收购PE 约15X，我们测算收购嘉乐剩余少数股权有望增厚26 年利润约2700 万。

投资建议

我们分析，1）短期来看，收购嘉乐少数股权有望增厚业绩；2）中期来看，2B 箱包代工和嘉乐均仍有净利率提升空间，3）2C 端运营主导权的变化带来盈利提升空间。综合考虑近期海外需求放缓及嘉乐股权收购，调整盈利预测，下调25/26/27 年收入预测50.63/56.57/62.55 亿元至47.81/52.99/58.10 亿元；调整25/26/27年归母净利预测3.79/4.98/5.93 亿元至3.69/5.04/6.04 亿元；对应调整25/26/27 年EPS 1.58/2.07/2.47 元至1.54/2.10/2.52 元。2025 年12 月29 日收盘价21.06 元对应 25/26/27 年 PE 为14/10/8X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期；本次拟收购事项尚未完成存在不确定性；系统性风险。