主要观点

1.业绩达预期，费用率维持稳定

1）2017 年上半年，公司实现营业收入1.73 亿元，同期增长17.28%，主要由电子认证服务业务快速增长拉动。2）报告期内，公司费用控制得当，管理费用率、销售费用率基本维持稳定。3）综合毛利率提升2个百分点，主要由于电子认证服务业务毛利率提升所致。4）归母净利润3275.39 万元，同比大幅增长132.12%，主要原因是公司所持版信通股权按公允价值重新计量产生约1344 万元的利得，确认为投资收益。

2.加快重点行业拓展，重点项目推进顺利

报告期，公司以电子认证为核心，大力拓展重点行业。1）政务领域：

自2015 年底，公司成为北京市 2016-2018 年“法人一证通”数字证书服务供应商，服务全市百万家法人企业，经估算每年带来约1 亿元稳定收入。报告期进一步扩大应用范围，新增北京市高法审判信息网、社会组织年检系统、北京市不动产登记网上预约系统、工会经费数据作业系统等。2）医疗领域：完成了中国疾控中心直报系统、国家食品药品抽样检测系统等多个信息安全解决方案，中标多个省市自治区疾控中心电子认证服务项目和省级食品药品抽样检测平台项目；3）金融领域：中标金华银行股份有限公司、福建省农村信用社联合社、广东省信用合作清算中心等项目。根据赛迪智库预测，电子认证行业未来3 年复合增速为 25.8%。公司作为行业龙头，业内第一家上市公司，有望充分受益行业高增长。

3.拓展全国市场，依托北京向外发展

公司以产品化解决方案为突破口，逐步打破区域割据的行业格局。公司非华北地区收入从 2012 年到 2016 年的年复合增速达到36%，2017上半年华南区、西部区和华中区销售业绩大幅增长，并先后获得深圳市电子证照电子签名、平安科技移动电子保单数字签名等有影响力的项目。

4.投资建议：

公司作为国内电子认证龙头，竞争优势突出，有望充分受益行业高增长，预计2017-2019 年分别可实现净利润0.77 亿元、0.95 亿元、1.16 亿元，分别对应PE 为50、40、33 倍，维持“推荐”评级。

5.风险提示：

行业增速不及预期，新市场拓展不及预期。