全年符合预期，看好“商密+安全”

1 月21 日，公司披露2019 年业绩预告，全年实现归母净利润0.9 亿元~1.0亿元，同比增长4.10%~15.67%；扣非后净利润约为0.76 亿元~0.86 亿元，同比增长0.44%~13.64%，符合预期。我们认为2019 全年来看，公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展，加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。预计公司19-21 年EPS 0.55/0.82/1.22 元， 目标价46.54~51.44 元，维持“增持”评级。

公司Q4 净利润增长环比略下滑，或因费用率提升

公司Q4 实现归母净利润0.48 亿元~0.58 亿元，同比增长0.86%~22.00%。公司Q1-3 归母净利润同比分别为34.65%/15.95%/24.07%，Q4 利润增速环比有所下降，成本费用方面，前三季度期间费用率51.27%，同比提升1.47pct，主要由于研发费用率提升较多，5.48pct。我们认为，四季度公司或继续加大研发投入，布局安全及商密应用。

商密应用：背靠政务行业传统优势，发力布局电子签名、合同解决方案

随着各行业信息化程度提升，以及密码法草案表决通过有望提振商用密码服务行业景气度，电子认证行业有望持续保持高速增长。数字认证背靠政务行业传统优势，在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。2019 上半年，公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备，重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名，进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为，公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。

网络安全：等保2.0 等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长

受益于等保2.0 与建立安全可信的网络空间等政策要求，公司根据客户需求，将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成，从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与信创进程不断深入，客户合规需求日益紧迫，看好2020 年公司安全业务进一步拓展。

电子认证龙头，维持“增持”评级

我们认为公司2019 年持续扩张业务范围，从数字证书到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台，我们预计公司19-21 年EPS 0.55/0.82/1.22 元，对应19-21 年PE 为73/49/33 倍。当前可比公司20 年平均P/E 60x，给予公司20 年57-63x P/E，对应目标价46.54~51.44 元，维持“增持”。

风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。