核心观点

公司2019 年巩固优势行业，积极拓展新兴市场和北京以外的市场，均取得快速发展和不俗表现。我们认为价值最大的卫生和企业电子合同领域均增速明显。但2019 年受到北京法人一证通业务影响，认证服务类业务收入持平。虽然法人一证通业务的取消将在2020 年对公司业绩造成持续负面影响，但公司积极推进信创产品和云服务战略，云服务业务发展步入快车道。我们认为随着信创行业需求放量，该领域将成为公司业绩全新增长点。

公司公布2019 年年报，全年公司实现营业总收入7.94 亿元，同比增长18.9%；归母净利润9853 万元，同比增长13.96%。2019Q4 单季度收入为3.9 亿，同比增长14%；归母净利润5622 万，同比增长18%。公司预告，2020 年一季度亏损600 万元至1000 万元，去年同期盈利660 万元。

公司在卫生业务增速明显，教育和企业等新兴市场快速发展，并不断拓展北京以外市场，但受到北京法人一证通业务影响，认证服务类业务收入持平。1）收入按下游客户划分：政务、卫生、金融等优势行业持续增长，卫生业务增速明显，新增数百家医院客户。在企业客户电子合同领域逐渐产生规模效应。2）收入按地域划分：北京地区收入增速8.22%，母公司华北地区以外收入增速62.15%，收入占比已接近40%。3）收入按商业模式划分：公司电子认证服务业务收入2.63 亿元，与去年基本持平，主要受“法人一证通”项目价格下降影响，相关数字证书服务收入同比下降约20%。公司安全集成业务营业收入3.48亿元，同比增长34.38%。安全咨询与运维服务收入1.84 亿元，同比增长26.99%。

毛利率提升，研发投入增速较快，预收账款持续增长。1）公司整体毛利率为60.27%，同比增加1.65pcts。其中三种商业模式业务毛利率共同提升，电子认证服务毛利率达到71.99%，增长3.47pcts；安全咨询与运维服务毛利率达到55.92%，增长4.41pcts。2）公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分为14.17%/14.06%/17.89%，分别变化-1.27pcts/-2pcts/5.32pcts。我们认为主要投入在信创领域的产品研发和自有云服务平台的研发。3）公司的预收账款是收入的前瞻指标，2019 年底公司预收账款为3.88 亿，同比去年3.02 亿增长了8600万，增长28.5%。子公司的预收账款增长更快，说明信息安全类业务高景气。

公司积极推进信创产品和云服务战略，云服务业务发展步入快车道。2019 年，公司已为安全可靠领域电子认证类产品主要提供商，已有8 款产品通过适配检测并进入到目录，相关产品已得到应用。在云技术领域，公司不断加大资源投入，着力进行云服务的基础技术研发，持续对云密码、云信任、云安全、云签名、可信电子合同等方面的云服务体系进行优化完善。公司签名服务业务逐渐产生规模效益，报告期内签名服务业务量将近翻一番，目前公司的公有云签名服务平台同时支撑数百个项目的运营服务，云服务业务发展步入快车道。我们认为随着信创行业需求放量，该领域将成为公司业绩全新增长点。

风险因素：电子合同业务竞争格局恶化，推进不及预期；市场竞争加剧导致数字证书单价下降的风险；部分行业的认证服务业务被垄断的风险等。