2023 年业绩情况：2023 年4 月28 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入12.80 亿元，同比下降2.46%；实现归母净利润4560 万元，同比增长8.67%。

2024 年一季度业绩情况：2024 年4 月28 日，公司发布2024 年一季报，报告期内公司实现营业收入2.44 亿元，同比下降27.00%；实现归母净利润307万元，同比减少80.00%。

甾体原料药细分行业龙头，致力打造全产业链布局。中间体领域，覆盖甾体原料五大母核系列产品：雄烯二酮（AD）、雄二烯二酮（ADD）、9-羟基雄烯二酮（9OH-AD）、17α羟基黄体酮衍生物（A 环）、双降醇（BA）五大系列，拥有国内甾体药物原料领域最全的产品线。在原料药领域，公司选择以呼吸类高端特色原料药领域为突破口进行产业升级，现已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等9 款原料药的生产许可，并具备规模化生产能力。当前有地奈德、布地奈德等4 款原料药正在单独审评,丙酸氟替卡松原料药正在与下游制剂公司关联审评。制剂领域，国内制剂工厂一期的土建工程已完成，生产与分装设备按计划订货与安装中。海外子公司Lisapharma 公司的曲安奈德注射液、谷胱甘肽（无菌粉末和注射用水溶液）、硫糖铝凝胶、甲泼尼龙琥珀酸钠（无菌粉末和注射用水溶液）、降钙素注射液、阿米卡星（软膏，注射剂）、阿曲库铵注射液等20 余款制剂产品在多个国家和地区销售。同时公司已经完成曲安奈德注射液、鲑降钙素注射液进口注册工作，在国内开始销售。

整合外延收购企业，提升公司一体化优势。公司拟收购银谷制药60%的股权，在研发方面，银谷制药拥有呼吸科1.1 类新药完整的临床开发经验和呼吸科药物一致性评价经验，将成为公司未来临床开发提供重要支撑。在生产方面，银谷制药拥有齐全的制剂生产团队和生产基地，公司通过整合内部资源，可利用银谷制药生产基地，提高现有产能完成率的同时，完成鼻喷剂和吸入溶液两种呼吸科药物主要剂型的生产，帮助公司快速实现对在研产品的申报批试产，缩短公司向下游制剂拓展的时间。在销售方面，银谷制药已搭建一支覆盖呼吸科重点医院的销售团队。公司可以提前完成制剂销售团队搭建及渠道布局，为未来自研的甾体激素类呼吸科药物的销售奠定基础。

投资建议：公司全方位布局了“中间体-原料药-制剂”全产业链，暂不考虑银谷制药收购的情况下， 我们预测公司2024/2025/2026 年实现营收14.04/15.38/16.69 亿元，同比增长9.70%/9.50%/8.50%；实现归母净利润0.57/0.73/0.84 亿元，对应PE 为45/36/31 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：政策风险，收购风险，新产品开发风险，市场竞争加剧风险；仿制药风险。