事件：

4 月29 日，赛托生物发布2023 年年报和2024 年一季报。公司2023 全年实现营收12.80 亿元（-2.46%）、归母净利润0.46 亿元（+8.67%）、扣非归母净利润0.25 亿元（-32.70%），公司2023 年计提资产减值准备合计0.18 亿。2024 年一季度，公司实现营收2.44 亿元（-27.00%）、归母净利润0.03 亿元（-80%）、扣非归母净利润0.02亿元（-89.8%）。

中间体价格逐步企稳回升，原料药领域步入收获期：

2023 全年公司甾体中间体实现收入11.25 亿元，同比下降3.29%；毛利率为23.98%，同比提升0.49pp。中间体领域公司具备基础五大母核系列和十余款高端中间体，产品种类丰富。同时，公司不断提升高毛利、高附加值的高端中间体的销售占比，甾体中间体细分领域龙头地位有望持续巩固。目前中间体价格已企稳回升，下半年有望看到中间体业务恢复良好增长。原料药领域，公司以呼吸类高端特色原料药为研发方向，目前已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等9款原料药的生产许可，其中地奈德、布地奈德等4 款原料药正在单独审评,丙酸氟替卡松原料药正在与下游制剂公司关联审评。2024 年4月，地奈德上市申请已获批，公司原料药迈入收获期，逐步贡献收入和利润增量。

制剂工厂建设稳步推进，银谷并购落地稳步推进：

2023 年，公司成品药实现收入1 亿，同比增长27.16%。目前公司已完成曲安奈德和鲑降钙素的进口注册，两款制剂已开始在国内销售。产能方面，国内高端制剂工厂一期的土建工程已完成，建设进程稳步推进，为公司未来制剂产品的规模化生产奠定良好基础。2024 年3 月，公司发布收购银谷制药60%股权公告，预计收购进程正在稳步推进。银谷制药具备优秀的研发、生产和销售实力，拥有三款制剂产品（其中包括一款1.1 类创新药）。通过对银谷的并购，公司有望快速切入制剂领域，与现有业务实现协同增效，高效完成产业链的延伸布局。

投资建议：

由于银谷并购在推进中，暂不考虑银谷对于公司影响，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.59/0.76/0.90 亿元，对应EPS分别为0.31/0.40/0.47 元， 当前股价对应PE 分别为47.20/36.55/31.06 倍，持续推荐，给予“买入”评级。

风险提示：

药品行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发上市进度不及预期风险。