事件：公司发布25 年及26Q1 业绩。

25 年：收入91.3 亿/同比+1.2%，归母净利润1.5 亿/同比-13.8%，扣非归母净利润1.4 亿/同比-15.1%。

26Q1：收入19.2 亿/-16.1%，归母净利润0.7 亿，扣非母净利润0.7 亿，大幅扭亏转盈。

收入拆分：

分子公司看，25 年易佰网络收入81.2 亿/同比+1.1%；净利润2.0 亿元/-27.5%，主因公司年内主动去库影响利润。通拓科技收入16.4 亿/+13.9%，净利润0.3 亿元大幅扭亏为盈。

分地区，25 年北美、欧洲、亚洲、大洋洲收入分别同比+10.4%、-3.7%、-3.8%、-1.1%，北美在关税扰动背景下依然实现全年正增长。

分平台，25 年Amazon、WalMart 收入同比-1%、+50%，核心平台Amazon 保持稳健。新兴平台AliExpress、Temu、Tiktok 收入同比+14%、+16%、+1%保持更快增长。

分品类上，25 年核心品类家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、户外运动收入同比+36%、+23%、-7%、+3%保持稳健，主动收缩其他泛品品类。

同时精品业务布局宠物用品、母婴玩具等高潜力赛道，收入分别+17%、91%。

26Q1 收入同比-16.1%，主因公司聚焦利润导向，主动调整销售策略，适度降低促销力度所致。

盈利拆分：25 年毛利率33.4%/-0.5pct，全年归母净利润1.5 亿/同比-13.8%，虽然全年利润下降，但呈现逐季好转态势。26Q1 盈利质量继续改善，Q1 毛利率35.9%/+4.4pct，随着库存去化结束毛利率显著改善；销售、管理、研发、财务费用率24.9%、5.1%、1.0%、1.2%，分别同比-0.4、-0.8、+0.1、+2.1pct，其中管理费率减少主因股权激励减少及对子公司办公场所整合，财务费用率提升主因季内人民币升值影响。26Q1 末库存8.8 亿，同比-41%、环比-8%呈继续改善趋势。26Q1 归母利润0.7 亿，对应归母净利率3.7%/+4.4pct，大幅扭亏转盈兑现预期。

投资建议：25 年在关税扰动及欧盟合规趋严等背景下，公司主动进行库存优化管理计划，从规模导向转为质量导向。随着25Q4 公司库存去化基本完成，开始逐季释放利润。展望26 年，公司Q1 在外部环境扰动及人民币升值背景下取得了业绩开门红。全年看，围绕聚焦主业、提质增效、AI 赋能、多元布局四大战略方向，随着库存去化完成重新进入高质量发展阶段，全年业绩有望释放高弹性，同时汇率及外部冲突影响相对可控。我们预计公司26-27 年归母净利润3.7、4.5 亿元，对应26 年PE 约14x，给予“强烈推荐评级”。

风险提示：人民币汇率波动，外部环境波动加剧，行业竞争加剧