事项：

公司发布2026 年中报：2026H1 公司实现收入39.76 亿元，同比-12.38%；归母净利润1.65 亿元，同比+349.09%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比+568.93%。

单2026Q2 实现收入20.52 亿元，同比-8.64%；归母净利润0.93 亿元，同比+80.30%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比+141.67%。

评论：

去库收尾仍压制收入，收入结构向精品业务、北美及Amazon 进一步集中。

2026H1 收入同比-12.38%，主要由于库存去化基本完成后库存处置类销售规模减少，单Q2 收入同比-8.64%、环比+6.67%，收入降幅已有所收窄。分业务看，泛品/精品/亿迈分别实现收入26.57/9.96/3.05 亿元，同比-19.24%/+11.56%/-4.52%，其中精品收入占比同比+5.37pp 至25.04%；分区域看，北美/欧洲/亚洲收入同比-1.98%/-20.68%/-22.97%，北美占比同比+5.36pp 至50.49%；分平台看，Amazon 收入27.20 亿元，同比-2.78%，占比同比+6.75pp 至68.39%，AliExpress/TEMU 分别同比-34.96%/-74.52%。泛品去库仍是收入端的主要拖累，精品业务与北美核心渠道已体现出更强韧性。

毛利率与仓储成本改善推动利润大幅修复，汇兑损益反向变动仍形成明显拖累。2026H1 毛利率同比+5.27pp 至38.74%，主要受低价清理库存影响基本消除、精品业务逐步度过前期投入期并扭亏带动；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.33%/5.13%/0.90%/1.05%，同比-0.08/+0.06/+0.15/+1.67pp，其中仓储费用同比-59.94%，财务费用率上升主要由于汇兑损益由上年同期0.40 亿元收益转为本期0.35 亿元损失。

精品业务已经跨过盈亏平衡点，外延并购进一步强化品类和品牌矩阵。2026H1精品业务实现收入9.96 亿元，同比+11.56%，并实现扭亏为盈，成为本轮利润修复的重要增量；精品在售SKU 约1.65 万款、客单价307.19 元，相较泛品约105 万款SKU、114.56 元客单价，业务形态更加聚焦高客单、精细化和品牌化运营。公司同时推进米品盛、比逊河项目，进一步切入高端运动、银发经济等细分赛道，拓宽精品业务的品牌和品类边界。随着精品占比持续提升，公司增长重心正逐步由百万级长尾SKU 驱动向精品品牌矩阵驱动延伸，有望进一步改善收入质量及盈利能力中枢。

投资建议：公司库存去化进入收尾阶段，利润增长驱动力正由库存与费用修复逐步切换至精品业务成长和AI 提效。基于公司业绩表现，我们调整公司26/27/28 年归母净利润分别为3.46/4.56/5.39 亿元（ 26/27/28 年前值为3.65/4.54/5.43 亿元），同比增长135.5%/31.9%/18.4%。参考可比公司，给予公司26 年20X PE，目标价17.60 元，维持“推荐”评级。

风险提示：贸易环境恶化；AI 落地不及预期；行业竞争加剧。