2022 年、2023 年一季度公司归母净利分别同比增长3%、31%公司2022 年共实现营收17.14 亿元，同比增长16%；实现归母净利2.83 亿元，同比增长3%。2023 年一季度公司实现营收4.97 亿元，同比增长6%；实现归母净利1.14 亿元，同比增长31%。

一季度环比改善明显，业务扩张下公司费用有所提升1）22Q2-23Q1 公司营收同比增速分别为22%、17%、-20%、6%，归母净利同比增速分别为44%、34%、-104%、31%，一季度环比改善明显。

2）分业务看，受特种产品采购节奏、交付延迟影响，2022 年公司特种领域实现营收9.98 亿元，同比增长14%；通信领域实现营收 6.51 亿元，同比增长20%。

3）2022 年公司毛利率47.80%，同比提升0.52pct；净利率16.98%，同比下滑2.86pct，主要系公司加大研发投入及计提信用、资产减值损失所致。2022 年公司研发费用率15.15%，同比提升1.58pct；销售费用率3.86%，同比减少0.23pct；管理费用率5.80%，同比提升0.59pct；财务费用率1.53%，同比提升0.07pct。

特种电源龙头，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长，预计十四五行业复合增速15%。

2）我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint 等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。

3）特种电源行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。

4）公司研发人员占比1/3，研发费用率达15%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。

16 亿定增扩产落地，公司产能瓶颈有望获得突破2022 年10 月公司以定增价41.76 元/股，募集资金15.8 亿元，用于电源产品产能扩建，其中通信和服务器电源扩产项目已于2022 年底完成4 条产线扩建并投入试运行。随着特种电源等其他项目陆续投产，公司产能压力将不断缓解。

新雷能：预计 2023-2025 年归母净利复合增速36%预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.98、5.38、7.13 亿元，同比增长41%、35%、32%，CAGR=36%，对应PE 为30、22、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务波动风险。