下调盈利预测，维持“买入”评级

公司2023H1 实现营收8.87 亿元（yoy+0.16%），归母净利1.90 亿元（yoy+2.85%）。根据公司半年报，上半年通信领域受国际经济形势及国内5G 建设放缓等因素影响，通信及网络领域产品收入同比下滑，考虑到上述外部因素短期影响，我们下调公司电源产品整体营收增速预测值，预计公司23-25 年EPS 分别为0.71/0.92/1.20 元（前值2023-2025 年1.09/1.45/1.92元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为28 倍，公司是国内稀缺的全品类电源供应商，功率微模组有望打造新增长点，给予公司23 年35 倍PE，目标价24.85 元（按当前股本折算，目标价前值为28.52 元），“买入”。

特种业务持续增长，通信业务受外部环境影响短期下滑按下游行业拆分，23H1 公司特种电源业务实现营收5.88 亿元，同比增长13.56%，毛利率下滑2.72pcts 至62.12%，我国自主可控政策促进电源类电子配套产业的高速增长，公司针对可靠领域市场及客户需求，制定了加快产品国产化研发策略，以100%国产化率为目标，实现营收持续增长。毛利率方面受产品结构变化及上游材料价格浮动影响短期下滑；23H1 通信及网络类电源产品实现营收2.76 亿元，同比下滑18.15%，毛利率提升1.32pcts至26.88%，收入下滑主要受国际经济形势及国内5G 建设放缓等因素影响。

电源品类不断丰富，功率微模组打造第二成长曲线按产品品类拆分，23H1 公司模块电源实现营收3.76 亿元，同比-2.15%，毛利率为56.01%，同比-2.58pcts；定制电源实现营收2.63 亿元，同比+15.19%，毛利率为60.07%，同比+2.72pcts；大功率电源及系统实现营收1.83 亿元，同比-13.71%，毛利率为18.41%，同比-5.94pcts。公司定制电源以军品为主，营收跟随特种领域放量而提升，而模块电源、大功率电源营收下滑主要受通信领域需求影响。公司近年来新拓展了功率微模组产品（芯片型电源），目前公司已掌握电流一次变换、二次变换和三次变换能力，具备多行业全品类电源解决方案能力，功率微模组产品将开辟公司新增长点。

国产化能力突出，市占率有望持续提升

23H1 公司研发投入为1.63 亿元，同比+29.43%，主要系研发项目增加，研发人员增加所致。公司结合自研控制及驱动芯片能力，以及国产化配套能力，不断开展高可靠国产化型号的研制工作。目前特种电源行业竞争格局分散，部分小厂商会因新品研发周期缩短，穿透国产化率能力弱等原因被淘汰出局。根据公司半年报，目前公司大多数电源类产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得新商机及订单的能力。

风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。