下调盈利预测，维持“买入”评级

新雷能发布年报，2023 年实现营收14.67 亿元（yoy-14.40%），归母净利9683.06 万元（yoy-65.75%）。考虑到特种及通信领域下游需求波动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.73/2.40/3.04亿元（24-25 年前值为3.68/4.85 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为23 倍，公司是国内稀缺的全品类电源供应商，功率微模组有望打造新增长点，给予24 年29 倍PE，目标价9.28 元（前值除权后为19.80 元），维持“买入”评级。

特种及通信领域下游需求均出现波动，公司毛利率短期承压分产品看，2023 年：1）电源及电机驱动实现营收13.58 亿元，同比-15.11%，毛利率同比减少3.96pcts 至44.22%；2）集成电路及集成电路微模组实现营收0.71 亿元，同比+34.95%；分领域看，2023 年：1）高可靠特种领域实现营收9.68 亿元，同比-7.94%，毛利率同比减少4.91pcts 至57.10%；4）通信及数据中心实现营收4.82 亿元，同比-26.03%，毛利率同比减少2.97pcts 至21.82%。我们认为特种领域需求波动主要系行业中期订单下达延后所致，若订单兑现则行业需求有望迎来困境反转，通信领域需求放缓主要受制于下游基站建设节奏，后续需求有望恢复至平稳增长。

公司持续加大研发投入，各个领域均有突破

2023 年公司持续加大研发投入比重，研发费用同比+27.98%至3.32 亿元，研发费用率同比+7.51pcts 至22.66%。在航空、航天等高可靠领域，公司加强了小型化、轻型化设计方面的要求和牵引，在机载二次电源领域实现了型号项目突破。在通讯领域公司重点进行了多模多频基站电源的研发，微站和直放站电源研发。在数据中心服务器电源领域，公司完成了1300W 以内的主流服务器电源的国产化任务，实现了1600W 以内服务器电源的批量出货。此外根据公司年报，受行业波动影响，控股子公司永力科技未达到公司预期，计提商誉减值4905.01 万元，使得公司23 年净利润减幅高于营收。

24Q1 市场需求波动影响尚未消除，公司业绩同比下滑公司发布2024 年一季报：2024Q1 实现营收2.00 亿元，同比-59.84%，实现归母净利润-0.39 亿元，同比-133.89%。根据公司公告，一季度业绩同比下滑主要系受宏观经济环境及行业周期的影响，市场需求不及预期。截至24Q1 末，公司：1）应收账款及票据10.82 亿元，较年初减少6.02%；2）预付款项0.15 亿元，较年初增加49.64%；3）存货10.30 亿元，较年初增加1.86%；4）合同负债0.27 亿元，较年初增加82.15%。

风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。