24H1 归母净利润同比下滑135.73%，维持“买入”评级

新雷能发布半年报，2024 年H1 实现营收4.89 亿元（yoy-44.93%），归母净利-6804.45 万元（yoy-135.73%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.29/1.90/2.96 亿元（前值为1.73/2.40/3.04 亿元），下调原因为公司下游军工行业需求预期较弱，同时公司的研发投入保持高位，由于24年以来军工行业受到多种外部因素影响，公司业绩下滑较为明显，我们建议参考公司25 年的业绩情况来对公司进行估值。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为36 倍，给予公司25 年36 倍PE，目标价12.60 元（前值9.28元），维持“买入”评级。

行业需求和订单较弱，二季度经营业绩环比提升明显

上半年受公司所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司业绩下滑比较明显，但分季度看公司二季度业绩已经有明显复苏，Q2 实现营收2.89 亿元（yoy-25.90%，qoq+44.62%），归母净利-2947.93 万元（yoy-138.45%，qoq+23.56%），当前装备建设处于十四五中期调整的尾声，后续下游需求和订单存在较大弹性。毛利率方面，公司上半年整体毛利率水平为42.88%，较去年同期减少7.19pct，主要系公司部分军用产品有降价情况，同时军用产品收入占比有所减少，但较一季度毛利率情况已经有所改善，环比提升了6.25pct。

持续高强度研发投入，经营活动现金流改善明显

24H1 公司期间费用率为57.40%，较去年同期增加34.17pct；其中销售费用率为5.49%，较23 年同期水平提升2.03pct。管理费用率11.36%，较去年同期提升5.61pct；研发费用率为39.22%，较去年同期提升22.12pct，研发费用同比增长26.28%。经营活动现金流为0.32 亿元，去年同期为-1.8亿元，有明显改善。

产品谱系持续完善，国产能力带来市场份额提升机遇目前公司在军工领域具备从电源一次变换到三次变化的全环节能力，传统通信和数据中心领域的产品种类也不断丰富。近年来公司结合自研控制及驱动芯片能力，以及国产化配套能力，不断开展高可靠国产化型号的研制工作，新立项研制的模块电源均为100%国产化，可替代国外技术领先公司模块电源产品。目前特种电源行业竞争格局分散，部分小厂商会因新品研发周期缩短，穿透国产化率能力弱等原因被淘汰出局，而公司有望凭借丰富的产品谱系和较强的研发能力/国产化能力来提升市场份额。

风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。