事件：10 月23 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收6.82 亿元，YOY -37.6%；归母净利润-1.38 亿元，去年同期为1.58 亿元；扣非净利润-1.45 亿元，去年同期为1.40 亿元。业绩表现基本符合市场预期。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司前三季度营收同比减少，利润端出现亏损，我们综合点评如下：

需求不足影响营收；费用增加影响利润。1）单季度表现：公司3Q24 实现营收1.93 亿元，YOY -6.2%；归母净利润-0.70 亿元，3Q23 为-0.32 亿元；扣非净利润-0.70 亿元，3Q23 为-0.36 亿元。受行业需求不足的影响，自2Q23开始，公司连续6 个季度营收同比减少；受营收规模减少及期间费用等增加影响，自3Q23 开始，公司连续5 个季度利润端亏损。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长。2）毛利率变化：公司1~3Q24 毛利率同比减少6.3ppt 至42.1%；3Q24 毛利率同比减少1.0ppt 至40.1%。

1~3Q24 研发投入同比增加24%；保持技术领先地位。2024 年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt 至63.4%：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.9%；2）管理费用率同比增加4.9ppt 至12.0%；3）财务费用率为2.5%，去年同期为0.6%；4）研发费用率同比增加21.3ppt 至43.0%；研发费用同比增加23.5%至2.93 亿元。研发方面，公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类及数据中心方向加大了投入，2020~2023 年，公司研发费用由1.23 亿元逐年快速增长至3.32 亿元，CAGR=39.31%。公司研发投入常年维持在同行业较高水平，保持在行业内的技术领先地位。

合同负债大幅增加；1~3Q24 经营现金流转正。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据10.36 亿元，较2Q24 末减少2.6%；2）预付款项0.26 亿元，较2Q24 末增加13.0%；3）存货10.83 亿元，较2Q24 末增加4.1%；4）合同负债0.21 亿元，较2Q24 末增加492.0%；5）在建工程2.83 亿元，较2Q24末增加21.7%，主要系北京西区厂房建设工程支出增加所致。2024 年前三季度，公司经营活动净现金流为0.07 亿元，去年同期为-1.71 亿元，主要系支付的各项税费同比减少所致。

投资建议：公司是我国特种电源民营龙头，在航空、航天、车载、船舶、轨交、激光器等特种领域具备集成电路、电源及电机驱动等研产能力，同时深耕通信多年，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域。考虑到订单波动，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别是-1.12 亿元、1.46亿元、2.93 亿元，当前股价对应2025～2026 年PE 分别是52x/26x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。

风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。