新雷能发布三季报：Q3 实现营收1.93 亿元（yoy-6.24%，qoq-33.07%），归母净利-6957.41 万元（yoy-114.87%，qoq-136.01%）。2024 年Q1-Q3实现营收6.82 亿元（yoy-37.63%），归母净利-1.38 亿元（yoy-187.07%），扣非净利-1.45 亿元（yoy-203.75%）。由于所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司业绩下滑明显，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。

合同负债增长明显，下游需求或已逐步复苏

公司受行业影响导致需求和订单较弱，同时研发投入保持高位导致归母净利润为负。资产负债表方面，截止三季度末合同负债2087 万元，同比提升211.61%，截至6 月30 日水平为353 万元，合同负债的大幅增长或表明公司下游需求已处于底部恢复阶段，后续需求和订单有望实现反弹。

毛利率有所下滑，高强度研发投入保证后续技术领先性公司单三季度毛利率水平为40.14%，较去年同期下滑0.98pct，前三季度毛利率42.10%，较去年同期减少6.28pct，在军方提倡低成本采购的背景下公司部分产品价格有所下调，毛利率水平有所下降。公司前三季度费用率为63.45%，较去年同期提升29.82pct；销售费用、管理费用和研发费用均有所提升，占销售收入的比重分别为5.87%/12.05%/42.98%，较去年同期变化分别为+1.61pct/+4.95pct/+21.28pct。公司研发投入持续增长，不断巩固技术并完善产品序列，持续提升市场竞争力。

特种电源领域核心地位不改，静待行业需求放量目前公司仍是特种电源领域的核心配套商，目前能够提供从一次变换到三次变换电源全系列产品；近年来公司通过高强度研发投入不断完善产品矩阵，从系列化产品到特定定制型号，均具备100%国产化设计能力，为后续切入新型号装备配套奠定了坚实基础。我们认为随着行业不利因素消除，公司有望迎来业绩拐点。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为-1.34/1.82/3.03 亿元（ 前值0.28/1.89/2.95 亿元），下调原因为行业需求较弱，公司研发投入强度大，费用率较高，对应EPS 为-0.25、0.34、0.56 元。可比公司25 年iFind 一致预期为58 倍，给予公司25 年58 倍PE 估值，对应目标价为19.76 元（前值为12.60 元）。

风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。