事件：4 月21 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收9.2 亿元，YOY-37.2%；归母净利润-5.0 亿元，同比转亏（2023 年为0.97 亿元）。同时发布2025 年一季报，1Q25 实现营收2.3 亿元，YOY +16.8%；归母净利润-0.44 亿元，1Q24 为-0.39 亿元。业绩表现符合市场预期。行业需求周期性波动、计提资产减值损失、研发费用增加是公司2024 年亏损的主要原因，我们点评如下：

资产减值损失影响4Q24 业绩；有序推进产能建设。1）单季度：4Q24，公司实现营收2.4 亿元，YOY -35.8%；归母净利润-3.6 亿元，4Q23 为-0.6 亿元，主要系资产减值影响所致（2024 年计提资产减值损失2.8 亿元）。2）盈利能力：2024 年，公司毛利率同比下滑5.4ppt 至40.0%；1Q25 毛利率为44%，开始回升。3）产能建设：北京特种电源扩产项目预计年底投入使用；深圳雷能通信及数据中心电源研发制造基地/成都恩吉芯功率半导体研发及结算总部/西安雷能电机驱动及电源研发制造基地3 个项目均预计于三季度投入使用。

低轨卫星领域取得进展；商誉减值基本计提完毕。2024 年，分产品看，公司：1）电源、电驱及电机类：实现营收8.7 亿元，YOY -36.2%；毛利率同比下滑5.4ppt 至38.8%。2）集成电路及微模组：实现营收0.4 亿元，YOY -44.0%。

公司开展了首款通用低轨卫星用控制器芯片研制工作，该芯片可广泛应用于商业航天领域的电源。分子公司看：1）深圳雷能：营收同比减少46.9%至2.7 亿元；净利润-0.43 亿元，转亏，2023 年为0.42 亿元。2）武汉永力：营收同比减少7.8%至1.9 亿元；净利润-0.13 亿元，转亏，2023 年为0.15 亿元。2024 年，武汉永力计提商誉减值准备1003 万元，商誉基本计提完毕。

加大数据中心等研发投入；2024 年研发费用3.9 亿元。2024 年，公司期间费用率同比增加28.1ppt 至63.6%，其中，销售费用率同比增加2.0ppt 至6.3%；管理费用率同比增加5.8ppt 至13.4%；研发费用率同比增加19.7ppt至42.3%，研发费用同比增加17.4%至3.9 亿元。2024 年，公司经营活动净现金流为-0.3 亿元，2023 年为0.4 亿元，主要系回款同比减少，人工及费用支出同比增加所致。截至1Q25 末，公司：1）应收账款及票据10.3 亿元，较年初减少4.9%；2）存货9.0 亿元，较年初减少12.3%。

投资建议：公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，同时战略布局数据中心，并拓展低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组、功率半导体等业务领域。2025 年积极拓产；1Q25 毛利率开始回升。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是1.01 亿元、3.07 亿元、4.93 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是73x/24x/15x。我们考虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期等。