事件：10 月22 日，公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收10.9 亿元，YOY +17.7%；归母净利润-0.9 亿元，上年同期为-0.9 亿元。公司坚持“聚焦电源主业，实现三轮驱动”的战略方针，稳固特种电源基本盘，大力发展AI 数据中心业务，同时积极布局商业航天等新质生产力领域。

点评：

季度间营收略有波动，三季度亏损幅度继续收窄。1）季度分析：三季度，公司实现营收3.7 亿元，同比减少2.0%，环比减少7.8%，公司单季度营收有一定波动。三季度，公司实现归母净利润-0.16 亿元，三季度虽仍处于亏损状态，但已自2025 年四季度开始，实现连续三个季度亏损幅度收窄。2）盈利能力：前三季度，公司毛利率同比提升1.1pcts 至41.2%。

费用管控成效显著，回款改善经营现金流转正。前三季度，公司期间费用率同比减少2.9pcts 至46.1%：1）销售费用率同比减少0.2pcts 至4.3%；2）管理费用率同比增加0.9pcts 至10.7%；3）财务费用率为3.0%，上年同期为2.8%；4）研发费用率同比减少3.8pcts 至28.1%，研发费用同比增加3.6%至3.1 亿元。

前三季度，公司经营活动净现金流为0.3 亿元，上年同期为-1.3 亿元。截至2026年三季度末，公司：1）应收账款及票据11.3 亿元，较年初增加13.3%；2）存货8.7 亿元，较年初增加3.6%；3）固定资产14.0 亿元，较年初增加66.7%；在建工程4.4 万元，较年初减少100.0%，主要系北京西区厂房转固所致。

为ADI 稳定供货，定增扩充AIDC 电源产能。8 月15 日，公司公告定增，拟募资不超过17.9 亿元，扣除费用后主要用于深圳雷能产能建设。具体看，公司计划投入13.45 亿元在深圳新建年产能约1400 万片模块电源及10 万台套OCP 电源。10 月22 日，公司公告深圳雷能拟购买厂房作为其定增项目的生产经营场所，商定总价约4.48 亿元。在数据中心二次电源方面，公司48V 及800V（±400V）输入的模块电源产品、800V（±400V）输入的PDB 产品已达到国际先进水平，已成为国际知名模拟芯片企业ADI 在数据中心领域认证的二次电源合作伙伴。随着定增项目推进，公司在提升批量供货能力的同时，亦能以灵活的模式匹配数据中心和通信行业的快速发展需求。

盈利预测、估值与评级：公司是电源龙头，能力覆盖一次/二次/三次电源，公司依托与ADI 的深度合作，二次电源已批量稳定供货，同时布局一次电源和三次电源，是国内少数具备该方向核心技术能力的企业。基于公司三季报情况，我们分别下调2026~2028 年归母净利润88.1%、2.0%、1.9%至0.10 亿元、3.96 亿元、6.93 亿元，但考虑到公司在AIDC 方面的发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示：国际形势变化、产品价格波动、下游需求不及预期等。