本报告导读：

角塑增长承压，框架镜及医疗服务发展态势良好，加大投入力度影响当期利润，业绩符合预期，维持谨慎增持评级。

投资要点：

维持谨慎增持评级。2024年实现收入18.14亿元（+4.4%），归母净利润5.72 亿元（-14.2%），扣非归母净利润4.91 亿元（-14.1%）；其中，2024Q4 实现收入3.83 亿元（-9.0%），扣非归母净利润1831 万元（-81.9%）。2024 年业绩处于盈利预告区间内，符合预期。考虑阶段性费用投入，下调2025-2026 年EPS 预测至0.74/0.83 元（原0.92/1.06 元），新增2027 年EPS 预测0.94 元，维持目标价17.60 元，对应2025 年PE24X，维持谨慎增持评级。

角塑增速仍承压，框架镜及医疗服务引领增长。2024 年分业务：（1）角塑收入7.62 亿元（-7%），主要为消费环境、竞品增多等持续影响，公司通过增加销售和技术支持人员、出台促销政策、推出特色产品等方式对角塑收入的稳定起到一定作用。（2）护理产品实现收入2.57亿元（-2%），较2024H1 下滑幅度（-4%）已收窄，自产占比持续提升，推动毛利率同比+3.35pp。（3）框架镜等实现3.53 亿元（+33%），在功能性框架镜等的带动下实现较快增长。（4）非视光类产品收入6623 万元（-16%），主要为并表子公司医疗器械和耗材经销收入下降。（5）医疗服务实现收入3.63 亿元（+20%），实现较快增长，2024年底公司已建立490+家视光服务终端，控股终端业务收入9.6 亿元，占比已超过一半，未来将成为公司重要发展引擎。

加大投入力度，影响当期利润。2024 年利润增速下滑较多，主要为较高毛利率的角塑占比下降导致毛利率下降1.32pp、增加销售和技术人员支持导致销售费用率达25.4%（+3.7pp）、视光终端建设前期利润处于爬坡阶段，以及计提长期股权投资减值准备、应收款项坏账准备和商誉减值合计6714 万元，剔除后归母净利润下降7.52%。

持续研发新品类，有望带来新增量。2024 年公司硬性巩膜镜获批，采取自产材料OVCTEK 200，具有透氧系数高（DK 为185）及成本优势，2025 年有望上市销售。同时，新一代角塑（DK185）注册申请获得国家药监局受理，预计2025H1 获批。公司积极探索多种新产品，有望为公司带来新的增长点。

风险提示：竞争加剧风险，新品商业化不及预期等。