事件：

欧普康视发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入 18.14 亿元（+4.40%），归母净利润5.72 亿元（-14.16%），扣非归母净利润4.92 亿元（-14.12%）。

点评：

营销压力增长、销售费用率提升，盈利能力阶段性承压。①毛利率73.46%（-1.32pct）主系高毛利核心产品角膜塑形镜收入占比下降；②期间费用率：销售费用率25.44%（+3.74pct）主要系销售团队扩张及促销活动增加，管理费用率6.02%（-0.76pct），研发费用率2.33%（+0.01pct），财务费用率0.45%（+0.52pct）主要系银行存款利息收入减少；③净利率34.28%（-7.68pct）除上述毛利率费用率因素外，公司计提较多应收坏账、商誉减值和长期股权投资减值损失，扣非归母净利润与归母净利润差距主要为理财产品收益较多。

上下游一体化协同推进，关注硬镜业务放量机会。①硬性接触镜收入7.62亿元（-6.73%），毛利率88.31%（-0.89pct），主要系消费环境疲软对角膜塑形镜销售影响较大；②护理产品收入2.57 亿元（-2.18%），毛利率60.68%（+3.35pct），公司持续调整自有产品销售占比、收入虽下滑但毛利率明显增长；③医疗服务收入3.63 亿元（+20.26%），毛利率65.50%（-5.82pct），公司控股医疗终端持续扩张，④框架镜等其他视光产品及技术服务收入3.53 亿元（+32.65%），非视光类产品收入0.66 亿元（-15.69%），非硬镜产品收入以及非医疗机构技术服务收入增长、其他医疗器械耗材经销收入下降。

产品矩阵持续强化，期待新品落地放量。①硬镜领域：推出使用第二代自研材料（透氧系数Dk=185）的巩膜镜并获得NMPA 批准上市，满足干眼及疑难屈光矫正需求并计划向下替代RGP；使用相同超高透氧系数自研材料的OK 镜有望25H1 获得NMPA 批准上市；②第三代硬镜材料已开发成功并取得注册检验报告，即将启动临床试验；③多焦点设计软镜完成全部临床试验入组和部分随访观察；④江苏多姿医疗取得43%含水月抛彩片注册证；⑤欧普视方0.01%/0.02%硫酸阿托品滴眼液III 期临床试验已完成入组。

盈利预测及投资建议：公司是国内头部OK 镜生产商，硬镜产品矩阵持续拓展，上下游建设持续推进。考虑公司最新业绩，我们预计公司2025-2027 营业收入为20.88/23.56/26.12 亿元（前值为22.62/25.98/-），对应归母净利润为6.54/7.32/8.19 亿元（前值为7.83/8.94/-），对应PE 分别为20X/18X/16X，我们维持“增持”评级。

风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。