事件描述

公司发布2024 年年报，全年实现营业收入56.9 亿元（同比+7.7%），实现归属净利润4.3 亿元（同比+17.6%），实现归属扣非净利润4.1 亿元（同比+19.7%）。其中Q4 单季度实现收入14.2 亿元（同比持平，环比-1.6%），实现归属净利润1.1 亿元（同比+41.3%，环比+19.8%），实现归属扣非净利润1.1 亿元（同比+48.4%，环比+22.3%）。公司拟每10 股派3.7 元（含税），合计派发现金红利8495.9 万元（含税），不送红股。

事件评论

收入端小幅增长，毛利率有所提升，期间费用率略升。2024 年公司收入同比增长7.7%，主要由于公司产品销量增长所致，高分子材料抗老剂销量达12.4 万吨，同比增长6.4%；润滑油添加剂销量达5.8 万吨，同比增长23.2%。公司全年毛利率为21.2%（同比+1.5pct）。考虑到公司产品如抗老化助剂、润滑油添加剂的定价模式为随行就市，毛利率提升或因为2024 年下游需求改善导致产品价格上涨，以及部分产品结构调整所致。公司全年期间费用率11.8%（同比+0.5 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.3、+0.6、-0.3 及-0.1 pct。

高分子抗老助剂与润滑油添加剂收入持续实现增长。2024 年公司高分子材料抗老化助剂平均单价为3.72 万元/吨。分产品来看，抗氧化剂全年营收17.3 亿元（同比+8.0%），毛利率19.4%（同比+2.3 pct）；光稳定剂全年营收20.9 亿元（同比+11.3%），毛利率33.2%（同比+1.3 pct）；U-pack 全年营收6.1 亿元（同比-3.8%），毛利率8.4%（同比+1.2 pct）。

从润滑油添加剂来看，2024 年产品平均单价为1.82 万元/吨，全年营收达10.6 亿元（同比+15.4%），毛利率10.0%（同比-1.9 pct）。随着2025 年下游需求逐步改善，叠加公司抗老化助剂及润滑油添加剂二期产能利用率提升，公司收入及利润有望持续向上改善。

内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头。第一曲线：公司建有六大抗老化剂生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区，夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面，珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张，保障主业规模稳定增长。第二曲线：公司子公司锦州康泰主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式，产品覆盖范围广、数量多。截至2024 年底，锦州康泰润滑油添加剂（不含中间体）设计产能为13.3 万吨，随着二期项目投产，产销量有望持续增长。第三曲线：公司生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向，成长性较强。新兴业务：国内高端电子级聚酰亚胺材料仍在突破过程中，公司以此为基础间接并购PI 材料领域的韩国企业 IPITECH INC.，在国内柔性屏领域开发了部分客户，并将在国内建设研发基地及产能，向电子级高端新材料领域延伸迈出坚实一步。

维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头，掌握抗氧化剂和光稳定剂核心技术，并通过内生、外延布局国内六大生产基地，持续扩张主业产能。此外，近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂、生命科学和电子材料领域，打造第二、第三生命曲线，保障长期成长。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为5.4、6.3 及7.4 亿元。

风险提示

1、 大宗原材料价格暴涨；

2、 下游需求不及预期。