本报告导读：

2024 年全年及2025 年一季度公司营业收入及净利润均实现正增长，主要得益于行业落后产能逐步出清，公司市占率提升，同时积极开发高毛利产品。

投资要点：

维持“增持” 评级。2024年及2025 年一季度公司营业收入及净利润均实现正增长，主要得益于行业落后产能逐步出清，公司市占率提升，同时积极开发高毛利产品。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.27、6.38 和8.45 亿元，对应EPS 分别为2.29、2.78、3.68 元，参考可比公司估值，给予2025 年15X PE，维持目标价34.35 元，维持“增持”评级。

2024 年全年及2025 年一季度公司营业收入及净利润均实现正增长。2024 年公司实现营业收入56.87 亿元，同比增长7.74%，归母净利润4.26 亿元，同比增长17.61%，扣非净利润4.11 亿元，同比增长19.67%。2025Q1 公司实现营业收入14.81 亿元，同比增长9.36%，扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长4.12%。2024 年公司抗老化材料实现营收45.94 亿元，同比增长5.73%，出货量12.36 万吨，同比增长6.40%，毛利率同比增长2.19%；润滑油添加剂业务营业收入10.64 亿元，同比增长15.40%，出货量5.83 万吨，同比增长23.23%。

润滑油添加剂进口替代空间大，同时积极拓展新材料领域。根据QYResearch 数据显示，2023 年全球润滑油添加剂市场销售额159.9 亿美元， 2024 年至 2030 年年均复合增长率为1.9%。四大国际添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据约85%的全球市场份额。公司控股子公司锦州康泰是国内润滑油添加剂领先企业，有望凭借成本优势、物流优势和本土配套服务优势逐步实现进口替代。公司于 2024 年完成收购韩国IPI 公司，切入电子级 PI 材料业务，并向柔性 OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装、新能源汽车等领域拓展延伸。

风险提示：下游需求不及预期；产品价格下跌的风险；新建项目投产不及预期。