事件描述

公司发布2025 年一季报，Q1 实现收入14.8 亿元（同比+9.4%，环比+4.2%），归属净利润1.1亿元（同比+0.7%，环比-4.0%），归属扣非净利润1.0 亿元（同比+4.1%，环比-6.3%）。

事件评论

收入端小幅增长，毛利率有所下降，期间费用率略降。Q1 公司收入同比增长9.4%，主要由于公司U-pack、抗氧化剂、润滑油添加剂等产品销量提升带来的收入增长所致。公司Q1 毛利率为21.5%（同比+0.1 pct）。考虑到公司产品如抗老化助剂、润滑油添加剂的定价模式为随行就市，毛利率提升或因为2024Q1 供需格局改善导致产品价格上涨，以及部分产品结构调整所致。公司Q1 期间费用率12.2%（同比持平），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.1、+0.2、-0.6 及+0.2 pct，财务费用有所减少。

抗老化助剂产能利用率有望持续改善，润滑油添加剂盈利能力逐渐修复。Q1 公司部分产品供需格局有所改善，润滑油添加剂等产品价格与利润水平向上改善。随着公司产品下游需求的回暖以及行业供给的改善，2024Q2 起，公司润滑油添加剂盈利水平不断提升。随着2025 年公司抗氧化剂、U-pack 等产品产能持续投放，叠加公司抗老化助剂及康泰润滑油添加剂二期产能利用率的提升，公司收入及利润有望向上改善。

中美新关税风波有望加速润滑油添加剂国产替代进程。对润滑油行业来说，新关税变动将直接导致从美国进口的润滑油原材料（如基础油、添加剂等）成本上升。高端产品生产高度依赖进口基础油和添加剂，部分外资润滑油产品以及基础油、添加剂等原材料从美国进口。新关税政策，使得从美国进口的相关原材料成本大幅增加，4 月起多家知名润滑油品牌表示，为应对成本上升带来的挑战，维持产品的质量和供应稳定性，陆续发布涨价通知。

部分添加剂材料在中美贸易摩擦的背景下涨价，润滑油添加剂国产化进程有望实现加速。

内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头。第一曲线：公司建有六大抗老化剂生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区，夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面，珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张，保障主业规模稳定增长。第二曲线：公司子公司锦州康泰主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式，产品覆盖范围广、数量多。截至2024 年底，锦州康泰润滑油添加剂（不含中间体）设计产能为13.3 万吨，随着二期项目投产，产销量有望持续增长。第三曲线：公司生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向，成长性较强。新兴业务：国内高端电子级聚酰亚胺材料仍在突破过程中，公司以此为基础间接并购PI 材料领域的韩国企业 IPITECH INC.，在国内柔性屏领域开发了部分客户，并将在国内建设研发基地及产能，向电子级高端新材料领域延伸迈出坚实一步。

维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头，掌握抗氧化剂和光稳定剂核心技术，并通过内生、外延布局国内六大生产基地，持续扩张主业产能。此外，近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂、生命科学和电子材料领域，打造第二、第三生命曲线，保障长期成长。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为5.4、6.3 及7.4 亿元。

风险提示

1、 大宗原材料价格暴涨；

2、 下游需求不及预期。