事项：

利安隆发布2025 年三季度报告，前三季度实现营收45.09 亿元，同比+5.72%，实现归母净利润3.92 亿元，同比+24.92%；其中Q3 实现营收15.14 亿元，同/环比+4.77%/+0.01%，实现归母净利润1.51 亿元，同/环比+60.83%/+13.17%。

评论：

财务上，费用优化，净利率继续改善。2025Q3，公司实现毛利率21.97%，同/环比+1.37PCT/+0.32PCT，实现净利率9.77%，同/环比+3.43PCT/+1.21PCT，毛利率和净利率均实现了近12 个季度的最佳值。我们认为毛利率的持续修复主要来自于润滑油添加剂业务的改善，该业务销量的提升推动单位折旧下滑。

费用率方面， 25Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.83%/3.25%/2.67%/1.72%，环比-0.67PCT/-0.54PCT/-2.21PCT/+2.05PCT，四项费用率合计为10.47%，环比-1.37PCT，费用率的优化助力了净利率修复。

厚积薄发，润滑油添加剂业务持续向好。2022-2024 年，由于产能爬坡等问题，润滑油添加剂业务一直呈现出增收不增利的现象，2025 年则是公司润滑油添加剂业务的拐点之年。25H1 公司润滑油添加剂实现出货量3.42 万吨，同比+18.27%，实现营收6.18 亿元，同比+18.49%，实现毛利润0.83 亿元，同比+100.96%，实现毛利率13.48%，同比+5.53PCT。展望未来，公司在持续加大在国际油公司、国际添加剂公司、国内骨干油公司以及其他市场的开发力度，销量有望持续攀升，加上快速的降本，毛利率则有望稳步改善，润滑油添加剂业务持续向好。

抗老化剂有望改善，生命科学、PI 材料打开估值空间。抗老化剂业务方面，行业仍处于磨底阶段，但海外产能已经开始出现退出迹象，松原已放弃国内中低端市场，SI 集团2024 年遇财务危机并宣布上海金山工厂停止运营，随海外公司的退出，抗老化剂行业有望迎来改善。生命科学业务方面，公司该事业部已经发展到市场开拓的阶段，25Q2 单月销售额已实现破百万。PI 材料方面，生产车间已于25Q2 封顶，预计2026 年实现试生产，目前与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入。抗老化剂业务底部已现改善曙光，生命科学、PI 材料稳健发展有望打开估值空间。

投资建议：考虑前三季度的整体经营情况及润滑油添加剂业务超预期增长，我们调整公司2025-2027 年营收预测为62.59/73.75/83.36 亿元（ 前值为66.75/76.30/86.18 亿元），同比增速分别为+10.1%/+17.8%/+13.0%；归母净利润预测为5.40/6.44/7.69 亿元（前值为5.06/6.29/7.57 亿元)，同比+26.7%/+19.3%/+19.4%；对应PE 为17/14/12 倍。参考可比公司估值，给予公司2026 年19 倍PE，对应目标价为53.29 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨