核心观点

报告期内公司抗老化剂业务稳健增长，润滑油添加业务整合效果显现并持续修复，两板块毛利率均处于提升通道。展望未来，润滑油添加剂增速有望在API 认证落地、润英联代销协议的助力下加速放量，抗老化剂业务也将在反内卷背景下逐步修复盈利，未来马来西亚工厂助力公司打开海外市场，加速公司的全球化步伐。PI 材料和生命科学业务则为公司的长远发展打开了成长空间。

事件

公司发布2026 年第三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入50.50 亿元，同比+11.99%；归母净利润4.75 亿元，同比+21. 06%；经营活动现金流量净额3.51 亿元，同比+24.20%。其中Q3 单季度实现营业收入16.60 亿元，同比+9.66%、环比-7.62%； 归母净利润1.77 亿元，同比+17.58%、环比+7.33%；经营活动现金流量净额1.89 亿元，同比-44.17%、环比+22.51%。

简评

报告期内公司抗老化剂业务稳健增长，润滑油添加业务整合效果显现并持续修复，两块业务毛利率均处于提升通道。单看单季度公司营收环比回落或主要来自抗老化剂业务的影响，但营收同比仍实现近两位数增长，同时毛利率环比小幅抬升。Q3 单季度公司录得毛利率24.69%，环比+0.11PCT、同比+2.72PCT。

主业盈利持续修复，公司基本盘运营稳固。今年3 月在海外巴斯夫、松原的提价带动下，抗老化剂行业进入价格及利润修复期。当前公司抗老化剂材料站稳全球第二的行业领先地位，同时马来西亚基地建设有序推进，计划2027 年投产，将助力公司进一步提升产品结构、拓展海外市场。

润英联签订代销协议，润滑油添加剂有望进入放量期。利安隆于2025 年开启了和润英联的战略合作，2026 年初，工业油API认证落地，为公司润滑油添加剂进入主流市场打下铺垫， 7 月，公司与润英联签订分销协议，任命润英联为锦州康泰在泛东南亚、澳大利亚、新西兰、港澳台地区的润滑油添加剂独家分销商，打开海外渠道。未来，随着更多类型复合剂API 认证的逐步落地，该业务盈利和销量有望持续提升。

PI 材料产能投放在即；生命科学板块进入深度市场开拓阶段。PI 材料方面，公司宜兴基地在建3600 吨产能正有序推进并计划于2027 年投产，目前已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证。生命科学方面，公司布局生物合成及核酸药单体等方向，骨干产品已开拓下游知名药企及CDMO 企业，进入深度市场开拓阶段。

投资建议：利安隆主业抗老化剂持续修复盈利，润滑油添加剂快速发展，PI 材料和生命科学业务预计也将打开公司成长空间，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润6.46、7.78、8.87 亿元，对应PE分别为13. 0x、10.8x、9.5x，维持为“买入”评级。

风险分析

一、原材料价格波动与成本传导风险

公司原料成本受原油价格波动影响显著。若原油价格大幅上涨或国际贸易摩擦加剧，将直接推高生产成本；若下游塑料、橡胶、光伏等行业需求疲软，产品提价幅度难以覆盖成本上涨，将挤压毛利率空间，顺价链条断裂风险需警惕。

二、下游需求疲软与行业竞争风险

抗老化助剂需求与高分子材料行业高度绑定，房地产、汽车、纺织等下游行业复苏不及预期将拖累产品需求。同时，国内行业存在 “内卷式” 竞争，中小企业以低价抢占市场，可能引发价格战，压缩行业整体盈利空间。高端产品领域仍面临巴斯夫等国际巨头竞争，国产替代进度或不及预期。

三、项目建设与转型风险

公司正推进马来西亚工厂扩产、锦州康泰 API 认证等项目，若建设进度、技术突破或认证周期不及预期，将影响产能释放与业绩兑现。双碳政策下环保、能耗管控趋严，公司需持续加大低碳转型投入，合规成本上升；安全生产风险突出，事故可能导致停产限产与重大损失。同时，技术迭代加速，若未能及时布局绿色合成路线或新型防老体系，将面临被市场淘汰风险。