事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年实现营业收入26.5亿元，同比下降23.7%；实现归属于母公司股东净利润2.0 亿元，同比下降76.6%。

2025 年一季度实现营业收入6.5 亿元，同比增加42.9%；实现归属于母公司股东净利润0.2 亿元，同比下降58.5%。

业绩短期承压，25Q1 收入显著改善。受市场竞争、渠道降库存等因素影响，2024年公司营收和利润均承压。分季度来看，公司2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营业收入分别为4.5/7.5/8.2/6.3 亿元（同比-39.6%/-23.6%/+11.2%/-37.5%），实现归母净利润分别为0.5/1.1/1.9/-1.5 亿元（同比-73.7%/-63.5%/-0.5%/-191%），24Q4 出现亏损主要因对部分资产进行减值。25Q1 实现营业收入6.5 亿元（+42.9%），收入端已呈现显著改善。

常规疫苗批签发分化，人二倍体狂苗快速放量。2024年公司主要产品批签发量表现分化，其中批签发量同比增加的为：四联疫苗批签发282.1万剂（+16.5%），13 价肺炎疫苗批签发307.6 万剂（+49.9%），人二倍体狂犬疫苗批签发337.3万剂（+3262.5%），乙肝疫苗批签发1018.8 万剂（+38.6%），Hib 疫苗批签发127.5 万剂（+171.2%）。24 年批签发量同比下降的为：23 价肺炎疫苗批签发136.9 万剂（-10.6%），百白破疫苗批签发62.3 万剂（-72.3%）

在研管线稳步推进。截至2024 年报，多项在研产品取得进展：Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）和四价流感病毒裂解疫苗（3 岁及以上人群）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗收到I/III 期临床试验总结报告；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗完成I期临床，III 期临床准备中；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于I、II、III 期临床试验阶段；20 价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I、II 期临床试验阶段；五联苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗等处于I期临床试验阶段。此外，公司与阿斯利康签署合作协议，拟设立合资公司开发创新疫苗。

盈利预测：预计2025-2027 年EPS 分别为0.34 元、0.43 元及0.52元。

风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。