投资要点

事件：2025年前三季度，公司实现营业收入20.63亿元（+2.24%）：实现归母净利润0.49亿元（-86.00%）：实现扣非归母净利润0.28亿元（-90.82%）。

营业成本攀升、研发投入加大、政府补助减少致利润短期承压。分季度来看，公司2025Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为6.57.5/6.7亿元（同比+42.9%/-0.5%/-17.7%），实现归母净利润分别为0.22/0.15/0.12亿元（同比-58.5%/-86.4%-93.7%），利润承压主要系营业成本激增至5.4亿元（+61.7%），研发费用激增至4.2亿元（+34.7%），叠加政府补助减少致其他收益减少50.0%。

国际化战略成效显著，海外收入同比大增324%报告期内，康泰生物持续推进国际化战略，通过产品认证与市场准入加速海外业务拓展。其13价肺炎球菌多糖结合疫苗先后获得土耳其GMP认证、印度尼西亚注册证及尼加拉瓜注册证书：水痘减毒活疫苗在巴基斯坦获批，标志着公司在欧亚、拉美及南亚市场的布局取得突破。年初至报告期末，海外业务收入达4189.56万元，同比大幅增长324.3%，显示国际化成效显著。国内业务方面，公司通过优化产品结构（如部分研发项目进入Ⅲ期临床阶段）强化竞争力，但未披露具体销售数据变化。

整体来看，报告期公司通过多元化区域布局推动主营业务全球化进程。

在研管线丰富，创新赋能发展。报告期内研发费用达4.2亿元（+34.7%），研发费用率20.36%（+4.91pp），公司以研发为导向，在研管线梯次分明、品种半富。

公司当前拥有专利90余项，在研品种近30项，其中进入注册程序项目18项。

其中四价、三价流感病毒裂解疫苗，吸附破伤风疫苗三个品种已到NDA阶段：

口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗位于川期临床阶段，五联苗即将进入期临床：20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于期临床：吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）处于1期临床。

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.32/3.794.88亿元，对应PE为143X50X/39X

风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。